鹽津鋪子股價一年翻三倍背后 代工與店中島的模式優劣互現

2021年2月3日晚，鹽津鋪子發布公告，宣布本次回購股份計劃已實施完畢。截至公告日，公司已累計以集中競價交易的方式回購223.6萬股(占總股本1.72%)，回購總金額約為2.5億元(含交易費用等)，回購股份均價約為111.8元/股。

據了解，此次回購股份是鹽津鋪子上市以來首次實施股份回購，回購股份擬用于員工股權激勵計劃，這意味著鹽津鋪子將提升公司內部的價值，以激勵公司長期發展。

據公開信息顯示，鹽津鋪子自成立以來，生產果脯蜜餞等休閑食品，之后開始擴大品類布局，在烘焙業務上不斷發力。據鹽津鋪子2020年半年報顯示，2020年上半年鹽津鋪子烘焙點心產品收入約為3.04億元，占營收比重為32.21%。

根據統計數據顯示，2019年，我國烘焙行業的零售規模將近2317億元，行業規模2009-2019年十年間的復合增速為12.3%，正處于快速擴張階段。在這個趨勢下，桃李面包、一鳴食品等同行業競爭對手紛紛發力，實力強勁，市場競爭持續加劇，在疫情沖擊下，面對激烈的市場競爭，鹽津鋪子是如何實現持續增長的呢?

線下商超仍是引流寶地

與2020年首個交易日36.01元的股價相比，鹽津鋪子今年2月3日的收盤價116.43元，一年間已翻了三倍。

2020年三季報顯示，前九個月，公司實現營業收入14.34億元、歸屬于上市公司股東的凈利潤(簡稱凈利潤)為1.89億元，分別同比增長46.15%、110.00%?？鄢墙洺Ｐ該p益的凈利潤(簡稱扣非凈利潤)為1.42億元，同比增長122.82%。

在疫情的沖擊下，背靠實體商超的鹽津鋪子在營收業績上交出了一份不錯的成績單。對此，鹽津鋪子回復《投資者網》時表示，鹽津鋪子依靠多品類和商超店中島模式展現出較好的成長能力，公司的盈利能力也在疫情期間得到加強，毛利率維持相對穩定，銷售費率下行帶動營業利潤率上行。

與三只松鼠、百草味、良品鋪子、絕味、周黑鴨等不同，鹽津鋪子是傳統的零食經營模式線下大流通的生產商，產品由企業自主生產，銷售環節主要通過經銷商/商超/便利店等線下流通渠道進行。

過去幾年，鹽津鋪子在品類上不斷延展，運用商超店中島模式迅速成長起來。面對電商的崛起和線上零售布局的興盛，線下實體商超依然有著不可替代的優勢。

據問卷星消費者調查報告顯示，消費者對零食的購買頻率逐漸上升，月均購買5次以上的人占比達到60%，其中以18-38歲的年輕人群為主，女性客戶占大多數，職業分類中以上班族為主，主要滿足代餐和響應心情為主。

在受訪調查者中，有近80%的人選擇了超市的購買渠道，主要基于方便、品類豐富和品質的考慮，對價格敏感度低，加之消費者購買休閑食品的意愿隨機性強，大多數來自臨時決定。

因此從購買頻次和購買意愿來看，消費者更傾向于即興的、高頻地購買，而線下渠道在這方面的便捷性滿足了消費者的訴求。

對于渠道在零食行業的競爭力，鹽津鋪子對《投資者網》表示，目前的休閑零食行業還是渠道為主，產品質量與品類數量相對在后面的位置，不過不久的未來比拼的是產品。鹽津鋪子的短期重點還是在渠道上，長期目標則是產品。在擁有足夠數量的情況下，線下門店能讓消費者產生品牌認知，高滲透率提升了購買便捷性和觸達概率，有利于吸引客流。

在長樂匯資本研究部研究員張辰權看來，休閑食品行業仍處在高速發展的景氣階段，品類多元化是不變的主線，同時銷售渠道產生變化，現代超市和電商成為更重要的渠道。大型商超仍然是消費者的主力戰場，甚至獲得流量共享的紅利;鑒于休閑食品需求喚起的即興特點，未來直播電商和二類電商也許會成為線上更適配的渠道而獲得較好的發展，進一步拓寬線上渠道的邊界。

代工與店中島的模式優劣互現

在國內10億-20億收入量級的食品公司中，鹽津鋪子依靠多品類業務結構，取得高于單品類經營企業的收入增長，尤其是在2018年開始切入烘焙品類后，增速水平進入更高層次。2018年，烘焙產品收入為1.78億元，占比16.06%;2019年，這一占比猛升至29.30%;2020年上半年的占比為32.21%，占比也在持續上升。數據表明，烘焙產品助鹽津鋪子業績持續增長。

公司的增長得益于其對產品的自主生產，形成一定規模后對上游原材料具有議價權，能夠控制生產成本，加之其對終端貨架具有獨占性，能夠減少行業新進者的競爭威脅。因此在競爭者少，行業競爭力弱的情況下，企業自主生產模式具有不可替代的正向價值。

與之相對應的，多渠道品牌零售商的產品以代工為主，通過組建品牌，多品類經營，借助線上和線下門店雙渠道經營。

北投創業學院秘書長郝毅表示，整個行業由于線上開店銷售壁壘較低，同一品類可以搜索出數十種相似產品，導致新品類新產品層出不窮，新的競爭者威脅的概率也會隨之增加。此外，委托加工的模式難以形成規模效應控制成本，難以形成議價優勢。消費者線上購買零食往往偏向于囤貨和集體采購，容易進行比價，面對品類繁多的產品，消費者更有主導權，這也導致門店的引流難度加大，議價能力削弱。

針對企業是否將采取以制造為主，代工為輔的模式，鹽津鋪子方面表示，公司采用“商超主導+經銷跟隨”的營銷網絡，主要渠道是與沃爾瑪、家樂福、永輝等國內大型連鎖商超合作。另外，百草味正是鹽津鋪子的大客戶之一，部分產品由鹽津鋪子工廠“代加工”而成。用較少成本快速生產出近千種零食品類，這種“輕資產經營模式”效率顯著。

此外，鹽津鋪子強調，鹽津鋪子在2018年開始布局的“店中島”模式，投入小，回收投資較快，超市的流量更為精準和集中，店中島直接露出的展示效果好，更易于引流，能夠產生溢價。

不過有不愿透露姓名的業內人士也表示，“店中島”模式雖然小巧，但是缺乏明顯品牌標識，不能讓消費者記住產品的品牌。并且這種模式在部分地區的商超擺放則更加混亂，這需要商家進行更好地規整。

在渠道布局上，鹽津鋪子主要以線下商超為主，電商板塊發力較慢。根據財報顯示，鹽津鋪子的電商業務主要由湖南鹽津鋪子電子商務有限公司承擔。2019年，該公司實現營業收入4724.29萬元，虧損643.21萬元。2020年上半年，實現營業收入7171.21萬元，同比大幅增長，凈利潤為629.44萬元，實現扭虧為盈。其線上營業收入占公司主營業務收入的比重為7.59%。與三只松鼠和良品鋪子相比，鹽津鋪子的線上比重確實較少。

針對產品的渠道布局，鹽津鋪子方面對《投資者網》表示，電商并不是公司的短板之處，鹽津鋪子依舊采取線上線下全渠道的發展戰略，計劃選擇具有差異化和完備供應鏈的產品來布局全國的線下店。伴隨著銷售渠道的變化，線下商超以外，電商確實是更重要的渠道。