熱議：造富雪道 | “無人零售商” 友寶再闖港交所里的商業脈絡

觀點網12月16日，北京友寶在線科技股份有限公司再次向港交所遞交招股書，也是這家無人零售經營商在5月27日遞表失效后的再次申請。

(資料圖)

友寶在線是一家以自動售貨機為基礎的無人零售經營商，擁有全國規模最大的自動售貨機網絡。據弗若斯特沙利文的資料，友寶目前在國內具備一定規模優勢，以交易商品總額以及網絡規模計算，在2019年、2020年及2021年，友寶在中國大陸無人零售行業均排第一名。

最新的招股書顯示，截至2022年9月30日，友寶的點位網絡有87,565個點位，由69,963個自動售貨機友寶點位及17602個附屬點位組成。覆蓋國內288個城市以及31個省級行政區，其中80.5%集中于一線、新一線及二線城市。

而在規模之外，友寶的虧損卻是一個不可避免的問題。數據顯示，2019年、2020年、2021年和2022年前9月，友寶分別錄得凈利潤3964.9萬元，-11.842億元、-1.882億元、-1.957億元。

對無人零售來說，需要的是規模經濟，多頻次、高復購地消費才能平衡收支，進而實現盈利。

所以，如何盈利仍是這家無人零售經營商面臨的最大挑戰。

市場份額

友寶上市之路頗為曲折，曾2016年2月24日在新三板掛牌，后于2019年3月12日摘牌。

期間，它曾嘗試“借殼”上市，2017年7月，友寶的單一最大股東與A股上市公司新華都(002264)訂立吸收合并框架協議，之后由于新華都與友寶在線當時的股東未能就相關協議達成一致，最終該合并框架協議于2017年8月終止。

此外，友寶在線還沖刺A股創業板上市，與中信建投(601066)證券簽署上市輔導協議，后于2021年2月25日終止輔導協議。

之后，友寶將香港選作其上市戰場。此次也是友寶第二次在港交所遞表，2022年5月27日，友寶曾第一次向港交所遞交招股書。

友寶是中國最大的無人零售經營商，已迅速建立起一個覆蓋學校、工廠、辦公場所、公共場所、交通樞紐、餐廳等核心消費場景的廣泛的銷售點網絡。通過廣泛的點位網絡，友寶能夠為其無人零售行業價值鏈內的廣大參與者提供智慧服務。

根據招股書，截至2022年9月30日，友寶的點位網絡有 87,565個點位，由69,963個自動售貨機友寶點位及17,602個附屬點位組成，遍布中國大 陸288個城市及31個省級行政區，其中有80.5%集中于一線、新一線及二線城市。截至同日，友寶在線的累計交易筆數達51億筆，累計可識別交易用戶數達3.39億名。

同時，友寶在線已建立145個倉庫、223個分揀中心，覆蓋中國126個城市及29個省級行政區，覆蓋69,963個友寶點位，并與13個知名國際快消品品牌開展戰略合作。

從收入來看，友寶在線的收入主要來自智慧零售業務、供應鏈運營服務、數字增值服務、其他，各個業務分別以自動售貨機的商品銷售、機器銷售租賃、廣告、迷你KTV為重心。

2019年、2020年、2021年和2022年前9月，友寶實現營收27.275億元、19.02億元、26.762億元和18.293億元。

友寶大部分的營收是來自于智慧零售業務，也就是通過友寶點位的自動售貨機進行的商品零售，2019年、2020年、2021年以及2022年前9個月，友寶的智慧零售業務營收占總營收的56.5%、70.3%、71.6%和81.2%。

盈利問題

從營收來看，友寶正逐步走出疫情陰霾，但若從盈利能力來看，卻仍面臨一定挑戰。

觀點新媒體了解到，友寶也曾跑通商業模式，通過加盟商和廣告等進入盈利軌道，在成立五年后開始盈利，2015年-2017年的凈利潤分別達到2352萬、7750萬、1.18億，2018年前三季度，友寶的凈利潤達到1.01億元。

之后，友寶改加盟模式為合伙人模式，也就是合伙人負責點位的尋找、運營等一系列的工作，從其銷售額中提點獲得收益。有分析指，合伙人模式實際是加盟模式的加強版，友寶與合作商的收益交叉在一起，都能保證雙方的長期利益。

從目前的表現來看，推行合伙人模式后，友寶的點位數得到了大幅的提升，合伙人模式下的點位數量從2019年的1.09萬個增長至2021年的7.15萬個，疫情反彈致2022年前9月為5.69萬個。

這一模式的重推使得其對友寶收入的貢獻比例大幅增加：來自根據合伙人模式運營的點位的收益分別占總收益的 9.2%、40.1%、55.3%、55.3%及66.8%。

不過，也在這幾年，友寶的利潤出現下滑，2019年、2020年、2021年和2022年前9月，友寶凈利潤分別是3964.9萬元，-11.84億元、-1.88億元、-1.96億元。也就是說，在3年多的時間，友寶累計虧損達到15.28億元，當中，疫情開始的2020年友寶虧損高達11.84億元，2021年虧損縮窄至1.88億元。

對于大額虧損的原因，友寶表示，由于疫情，實施社交距離、封城、臨時停業及其他干擾措施，COVID-19疫情對其業務產生了重大影響，友寶多個自動售貨機所在的公共場所被要求關閉，而客流量及銷售活動均受負面影響，因此COVID-19于中國大陸的疫情亦對友寶的點位運營產生了不利影響。

比如于2020年2月及3月這兩個月，友寶截至2020年3月31日的友寶點位中約有27.9%并未產生任何銷售額，而友寶的附屬點位視乎其所處位置亦經歷了不同程度的類似影響。

也正是在2020年，友寶的毛利率為最低點29.4%。數據顯示，2019-2021年及2022年前9月，友寶的毛利率分別為48.7%、29.4%、41.1%、44.1%。

問題或許出在數字增值服務上，這部分業務一直是友寶毛利率最高的業務，但2020年這部分的收入從5.48億元降至2.23億元，收入占比也由2019年的20.1%降至11.7%。

另外，巨額的銷售費用也是吞噬友寶凈利的一個重要原因。根據招股書中的數據，2019-2021年及2022年前9月，友寶在線的銷售及營銷開支分別為10.24億元、10.84億元、10.77億元及8.57億元，分別占當期營收的37.5%、57%、40.3%及46.8%。

當中，運營及開發開支分別為5.75億元、5.53億元以及4.27億元。

資本搶注

“無人零售”曾是創投市場熱門概念，事實上，友寶在成立之初就廣受資本追捧。

2011年1月，友寶拿到了數百萬天使輪融資，同年12月份又拿到了包括風和投資、漢能創投和國信弘盛的數千萬美元A輪融資，此后又相繼拿到了云鋒基金、北極光創投等一線投資機構的融資。

2018年11月，友寶獲螞蟻金服12億元戰略融資。2019年3月從新三板退市后，友寶再得到螞蟻金服領投、春華資本跟投的新一輪16億元戰略融資。

此輪融資后，友寶在線的估值約72億元，成為名副其實的無人零售界的獨角獸企業。

從招股書中能夠窺探這家企業的投資陣容。

截止披露日，王濱和其一致行動人陳昆榮合計持股21.99%，其中王濱持有17.90%，陳昆榮持股4.09%。而螞蟻集團控股的上海雲鑫持股16.68%是友寶最大的機構投資方，沈國軍持股6.52%，春華資本控股的春華榮順持股5.56%，許戈持股4.71%。

上市，是這些投資方的重要退出路徑，但現在的友寶的資本前途卻仍是未知。

有分析人士指，友寶在線目前最大的優勢就是點位數量，但隨著豐e足食、元氣森林、農夫山泉、便利蜂等具有先天優勢的企業持續擴張，友寶在線的點位優勢將慢慢變弱。

另從近幾年的數據來看，隨著點位的擴張，平均單個點位帶來的收入呈下降之勢，友寶在連年虧損的狀態下，持續擴張最終是會帶來巨額收益還是帶來巨額的負債，需要認真考量。