靠兩條索道，鄂旅股份沖刺IPO

許久沒有動靜的景區IPO迎來了一個新玩家。

根據證監會的網站顯示，3月初湖北省鄂旅股份旅游發展股份有限公司（以下簡稱“鄂旅股份”）遞交主板首次公開發行股票招股說明書（申報稿），擬在上交所主板IPO上市。

據悉，鄂旅股份本次擬發行不超過3867萬股，不低于發行后總股本的25%；本次擬投資項目的投資總額約為3.94億元，擬投入募資約3.78億元。

(資料圖片)

實際上，鄂旅股份早在2017年就曾掛牌新三板，但上市不到兩年的時間，就主動提出從新三板退市，籌備在主板上市。這一籌備，就花了逾4年的時間。

而鄂旅股份招股書顯示，其主要收入大多來源于兩條索道。僅憑借著這兩條索道，鄂旅股份又何以沖刺IPO？

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國資背景的客運公司

去年營收凈利紛紛下降

招股書信息顯示，鄂旅股份成立于2006年。在發行前，鄂旅股份的主要股東為恩旅集團以及恩施城投，而恩旅集團的實際控制人為湖北文化旅游集團有限公司——其大股東則為湖北省國資委。

招股書顯示，鄂旅股份的主營業務是為游客提供景區內客運索道、游客轉運、地面纜車服務，并主要分布于湖北省內的恩施大峽谷、通山九宮山、隨州大洪山、黃石東方山及襄陽古隆中等五個景區，是一家在湖北土生土長、并服務于湖北旅游業的企業。

值得一提的是，早期鄂旅股份并非僅僅以提供客運服務為主——在2016年前，其為恩施大峽谷景區的運營商，為游客提供交通、游覽、餐飲、住宿、文娛等服務。

直到2016年，為整合恩施大峽谷景區內旅游客運業務資源，鄂旅股份才將恩施大峽谷景區除客運索道、游客轉運以外的其他業務及相關經營性資產轉讓給湖北文旅旗下的另一家子公司，自此鄂旅股份的主要營收都來自于包括客運索道、游客轉運以及地面纜車等客運業務。

從整體的營收以及凈利潤的情況來看，受三年疫情影響，鄂旅股份表現不盡人意，只能說艱難盈利。據悉，鄂旅股份2019年-2022年的營收分別為1.42億元、0.43億元、1.04億元以及0.78億元，凈利潤則為0.65億元、0.04億元、0.41億元以及0.13億元。

以2022年度為例，其營收和凈利潤皆同比下滑，營收同比減少24.96%，凈利潤同比減少68.03%。在2022年上半年，鄂旅股份凈虧損達到1185.42萬元，但下半年整體凈利潤較高，并最終實現全年微利。

實際上，早在2021年鄂旅股份就曾提交IPO申請，此后兩年的時間里悄無聲息，直到排隊到今年才得以繼續推動其在滬市主板上市的工作。

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毛利率超七成

兩條索道狂吸金

鄂旅股份此次IPO主要用于業務擴張，預計IPO募集資金將分別用于恩施大峽谷女兒湖景區客運索道建設項目以及恩施清江紅花峽客運索道建設項目，兩者預計分別投入2.9億元以及0.97億元。

鄂旅股份目前主要的營收都來源于索道業務，而且這項業務的利潤也相當可觀。

根據招股書的信息，自2019年以來鄂旅股份的客運索道業務為其帶來了絕大部分的收入，每年該項業務的收入占比都仍處于50%以上。

據了解，目前鄂旅股份旗下運營的索道主要為恩施大峽谷景區索道以及通山九宮山石龍峽索道，其中前者占索道業務的絕大部份來源。在2022年上半年，恩施大峽谷景區索道所創下的營收就占該公司總營收約46.8%，可以說一條索道養活了半家公司。

公開資料顯示，恩施大峽谷景區索道最早于2013年試點運營，耗資1.5億元，運營時長已經超過10年。招股書則顯示，該索道上行普通票票價為105元，此價格不包含恩施大峽谷景區門票價格在內。

因此，據環球旅訊估算，恩施大峽谷景區索道早就已經回本并實現盈利，是鄂旅股份名副其實的“賺錢機器”。招股書介紹，其索道業務在2019年的年毛利率高達75.8%。若按照該年索道的營收9287.58萬元以及毛利率75.8%來計算，每年索道的毛利約7000萬元，那么鄂旅股份在營業這條索道的第三年開始便可以收回其成本并產生利潤。

之所以會有這么高的毛利，是由于索道所需要投入的成本較低。招股書顯示，近三年來鄂旅股份的索道業務主要成本都來源于索道的折舊成本，包括修理維護費用、綠化及消防安全費等，該項成本每年都占索道成本的50%以上，其余成本投入皆較少。

值得一提的是，這條索道每年的上座率并不高。招股書顯示，即便是2019年，該索道僅運載了99.19萬人次，實際上座率僅有18.53%，未來還有進一步提高上座率的可能，這也意味著收入有進一步提升的空間。

索道業務有“鈔能力”不僅表現在鄂旅股份身上，不少上市旅游公司也靠其賺錢。

以三特索道為例，其在2021年全年營收4.34億元，其中索道業務就達到2.84億元，占比約65.45%；而麗江股份、黃山旅游、峨眉山等綜合旅游企業的索道業務占比也較高，以2021年收入為例，索道業務在上述三家公司的收入占比分別達到46.63%、30.73%以及35.72%。

同時，就毛利率而言，各家公司索道業務的毛利率也較高，在疫情前索道業務的毛利率平均值達到了78.73%。相比來看，鄂旅股份的索道業務毛利還有進一步提升的空間。

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“躺平”就能賺錢？

未來發展或將受限

雖然索道業務收入和利潤高，但押注單一業務一定程度上也給鄂旅股份帶來經營風險。

對此，鄂旅股份在招股書中說明，其經營業務所在景區有天坑、地縫、絕壁、峰叢、溶洞、暗河、湖泊等眾多有開發價值的景點資源，這些景點的開發有賴于多樣的交通游覽方式，而公司也將在未來尋找能在這類景點開發新的交通方式以拓寬收入渠道。

目前，鄂旅股份的其他業務暫時無法改善索道業務一家獨大的局面——游客轉運以及地面纜車的業務收入以及毛利率都沒有索道高。假設未來游客不再青睞索道這種游玩項目，又或者索道票價下調，那鄂旅股份的收入很有可能會出現較大波動。

實際上，一樣索道業務收入占比較高的麗江股份此前也曾遇到類似的問題。根據公開信息，在2018年麗江股份應云南省政府要求對旗下的玉龍雪山索道、云杉坪索道以及牦牛坪索道的票價進行下調，雖然調整后索道接待游客的人數保持了較快增長，但營收以及凈利潤等指標卻出現下降。

不過，麗江股份相對于鄂旅股份而言，其業務則要豐富得多。除了索道外，麗江股份旗下還在酒店經營、印象演出以及餐飲服務等領域布局業務，雖然這幾項業務在2022年上半年的收入占比皆沒有其索道業務占比高，但一定程度上平衡了其業務結構。

麗江股份2022年上半年營業收入構成

即便是鄂旅股份的直接競對三特索道，其也并非全部押注在索道或客運業務上。根據三特索道2022年的財報披露，其除了索道業務外也還有景區門票、酒店餐飲以及溫泉等業務。

三特索道2022年上半年營業收入構成

這就不得不提三特索道的轉型之路。據悉，在2021年疫情防控形勢整體穩定的背景下，三特索道卻不繼續再索道上再做文章，而是轉頭宣布投資3.53億元開發千島湖田野牧歌牧心谷休閑運動營地項目，后續其在年報中提到千島湖牧心谷項目作為三特索道打造 “生態主題樂園”的標桿項目，2022年公司全面踐行“生態主題樂園”發展戰略不動搖。

轉型的背后，是單一押注索道業務導致營收乏力的無奈，雖然三特索道目前絕大多數的營收和利潤都來源于索道業務，但近些年來三特索道的財務狀況每況愈下，在2021年該公司由盈轉虧，并且據悉自2018年來就陸續變賣多項資產已求資金回籠。

不可否認的是，索道是一項優質資產，同時也是旅游行業內公認的“吸金獸”。但一方面，鄂旅股份索道業務的天花板取決于恩施大峽谷景區的游客人數，業績增長始終承壓；另一方面，單一的業務結構一旦遇上類似疫情等黑天鵝事件，企業較差的抗風險能力就隨之顯現。未來鄂旅股份發展如何，環球旅訊也將持續關注。