油脂連續回升 “王者歸來”還是“曇花一現”？

11月11日，豆油主力合約收于9472元/噸，漲2.78%；棕櫚油主力合約收于9358元/噸，漲3.13%；菜油主力合約收于12517元/噸，漲2.83%。本周USDA11月及MPOB10月報告相繼公布，美豆單產意外下調，馬來西亞棕櫚油產量及庫存基本符合預期，報告公布后油脂回歸基本面，止跌并連續反彈。

現貨方面，據美爾雅期貨油脂油料分析師張翠萍介紹，目前國內油脂低庫存高基差，現貨價格同步期貨上漲，沿海地區一級豆油報10160—10320元/噸，平均上漲240元/噸。天津24度棕櫚油報10110元/噸，漲110元/噸；廣州24度棕櫚油報9950元/噸，漲290元/噸；山東24度棕櫚油報10150元/噸，漲250元/噸；江蘇24度棕櫚油報10160元/噸，漲280元/噸。

11月美國農業部報告顯示，美豆單產下調0.3蒲式耳/英畝至51.2蒲式耳/英畝，出口減少0.4億蒲式耳至20.5億蒲式耳，期末庫存預期增加0.2億蒲式耳至3.4億蒲式耳；全球大豆期末庫存微降78萬噸至1.028億噸。南美大豆開局播種順利，巴西播種完成67%，阿根廷播種完成7.1%，均快于去年同期。11月10日午間，馬來西亞棕櫚油局供需報告顯示，10月馬來棕櫚產量173萬噸，環比增1.3%；出口142萬噸，環比減12.03%；月末庫存183萬噸，環比增4.42%。該報告偏中性。高頻數據顯示，11月上旬馬來西亞棕櫚油出口形勢好轉，產量數據繼續不佳，加之11月馬來西亞棕櫚油進入減產周期，在勞動力問題及降雨加持下，后續產量更加不容樂觀。

隨著美國農業部和馬來西亞棕櫚油局報告的落地，油脂市場的利空影響暫時出盡，國內油脂板塊連續兩天強勢上漲。油脂是否會“王者歸來”，再度創出新高？

格林大華期貨高級分析師劉錦認為，目前油脂市場對低庫存和高基差已經反映的相當充分，并且國內油脂板塊中的豆油和棕櫚油已經處于9年高位，菜油處于10年高位。油脂板塊已經不再是單獨的商品屬性。

劉錦表示，油脂除作為食用外，另一個重要用途是生物柴油，生物柴油是石油的一個比較重要的替代品。現在國際原油價格仍處于一個強勢周期，OPEC+于11月維持既定計劃增產40萬桶/日，并非市場預期的增產80萬桶/日，同時美國原油產量仍在低位運行，原油供給端持續保持偏緊狀態，多家機構持續看漲原油，其中高盛集團認為未來原油市場缺口仍將保持在250萬桶/日，預計布倫特原油年底有望升至90美元/桶。如果原油價格上漲至90美元/桶之上，那么國內油脂板塊有望再創新高，但目前隨著美國國內通脹的升起，美國正面臨30年來最高通脹。

美國勞工部周三公布的數據顯示，美國10月消費者價格指數(CPI)環比上漲0.9%，超過市場預期的0.6%，同比上漲6.2%，超過5.8%的預期，創下1990年以來的新高。美國政府和美聯儲經濟調控手段收緊的預期在增強，尤其是加息時間的不確定性，就如“達摩克利斯之劍”，是懸在油脂上方的一個巨大威脅。

徽商期貨油脂分析師郭文偉告訴期貨日報記者，前期油脂回落主要是由于市場對USDA和MPOB報告預期偏空以及對豆油拋儲的擔憂。隨著報告公布的數據在市場預期之內，恐慌情緒釋放后盤面止跌反彈。

USDA報告下調美豆單產，但巴西大豆種植進度較快，壓縮美豆出口窗口期，報告下調美豆出口預估，上調了美豆的期末庫存預估，美豆在1200美分/蒲式耳附近。但國內油廠進口大豆壓榨利潤恢復，疊加限電陰霾散去，油廠開機率恢復至歷史同期高位，周壓榨量超過200萬噸，四季度豆油需求較好，豆油商業庫存不增反降。

中州期貨油脂油料分析師吳曉杰表示，大豆供應并非表面所見走向寬裕，據我的農產品網數據顯示，由于榨利開放，大豆到港量有所增加，11月進口大豆預計到港809.25萬噸，12月預計到港850萬噸，明年1月預計到港810萬噸，但12月和明年1月采購包括一部分的儲備用量，真正流通至商業壓榨市場的大豆供應有限。

“此外，豆油拋儲傳聞曇花一現，似有不攻自破之嫌，50萬噸補充量可能無法兌現，但還需持續跟蹤關注官方態度。綜合來看，豆油年末庫存或將延續低位?！眳菚越苷f。

棕櫚油方面，今年11月至次年2月，馬來西亞進入減產季。據SPPOMA數據顯示，11月1—10日棕櫚油產量環比下降3.8%，不過產能潛力受勞動力缺乏制約減弱。印尼上調20%毛棕有出口關稅，印尼和馬來西亞棕櫚油FOB價差擴大至20美元/噸，將導致中印兩國更多從馬來西亞進口棕櫚油。

“據船運機構ITS數據顯示，11月1—10日出口環比增加8%，預期馬來西亞棕櫚油庫存仍將維持低位水平，對馬來西亞棕櫚油價格有所支撐?！惫膫フf。此外，國內棕櫚油庫存在歷史低點，菜油和豆油庫存近期下降且低于平均庫存水平，對整體行情有較強支撐，但南美大豆豐產預期和油廠的高壓榨供應抑制上行空間，因此預計油脂呈現寬幅振蕩走勢。

菜油方面，西南期貨油脂研究員黃婷表示，雖然2021/2022年度全球和加拿大菜籽庫存消費比進入2000年以來的次低水平，但是2021/2022年度全球菜油庫存消費比仍處于2000年以來的中間水平。2021/2022年度全球菜油庫存消費比在9.39%，與2009/2010年度持平。目前菜油主力合約價格已經大幅超過2009/2010年度的價格高點，達到了對應全球菜油庫存消費比低位年度的價格水平區間上沿。

“整體來看，我們認為油脂價格已經較充分地反映了供需偏緊的情況，且油脂價格高企有對需求的負面影響有所顯現，在沒有新的利多驅動的背景下，油脂反彈至前高時可持拋空思路?！秉S婷說。

劉錦認為，整體上油脂基本面的看漲邏輯仍在，但是宏觀環境方面的變量增大，綜合來看，更加傾向于油脂高位振蕩走勢為主的預期，建議未入場者觀望為宜。

張翠萍表示，此前，在大宗商品整體回調、拋儲傳聞及報告偏空預期共同作用下情緒集中釋放，油脂補跌。而兩份月報則解除了市場對油脂供應端不確定性的疑慮，報告公布后油脂回歸基本面。對于后期走勢，她認為單從基本面看，仍支撐油脂高位運行，但高價下對政策、其他大宗商品走勢等的反應更加敏感，波動將更加頻繁。

（文章來源：期貨日報）