非銀行金融行業：人身險新規出爐 把握不確定性中的基本面優質標的配置機遇

核心觀點

人身險新規出爐，全面規范銷售行為，加速促進險企隊伍上的轉型升級。銀保監會于11 月25 日向各保險公司下發《人身保險銷售管理辦法》(征求意見稿)，對人身險銷售行為進行規范。意見稿明確銷售人員與產品分級，新人僅可銷售普通型壽險和意外險，同時要求產說會雙錄與售前客戶需求及風險承受能力評估。此外，對自保件與互保件也進行規范，但放開銀保專屬深度合作網點的駐點模式，未來頭部險企與銀行系保險公司的業務空間值得期待。我們認為此次意見稿在前期人身險銷售亂象調研治理的基礎上進行了進一步明文規范，短期來看新單增速難免承壓，對銷售的強監管或將進一步壓縮代理人隊伍規模，但長期來看經歷了近幾年的隊伍調整，留存人力的產能與素質已高于往年，對新人增員的嚴要求也將倒逼險企加速隊伍的改革升級，促進長期健康發展。

央行解讀厘清收款碼使用新規，旨在提升收款碼使用規范、確保資金安全。近期央行發布加強支付受理終端管理的通知，其中提到對于具有明顯經營活動特征的個人，收款機構應當為其提供特約商戶收款條碼，不得通過個人收款條碼為其提供經營活動相關收款服務。央行近期專門對此做出了解釋，稱該規定是指使用“碼牌”或者打印封裝二維碼的商戶，需要向微信、支付寶等收款服務機構申請轉為商用收款碼，而消費者的日常支付并不會受影響。管理要求的提出是為了防范使用出租出售的個人收款碼、改造支付受理終端、申請虛假商戶等威脅資金安全的行為，為了更有效地堵住漏洞、斬斷非法鏈條。至于哪些用戶屬于“具有明顯經營特征”，中國支付清算協會正在研究制定相關標準。

人身險仍顯承壓態勢，但車險保費單月增速轉正。人身險行業2021 年前10 月累計保費2.94 萬億元，YoY-0.47%，較9 月降幅進一步擴大；其中壽險同比增速-2.11%，仍顯承壓態勢，但10 月單月降幅5.8%，已環比有所改善(9 月單月為-7.1%)；健康險同比增速3.83%，較9 月4.8%的增長有所收窄，單月呈現-9.4%的下滑。財險行業前10 月保費1.14 萬億元，YoY-0.9%，較9 月的-1.04%有所收窄，主要系車險單月增速轉正驅動(單月增速為2.3%)，我們認為商車費改一周年屆滿的向上拐點已現，有望步入質態同步改善的上升通道。

投資建議與投資標的

券商方面，繼續堅持衍生品與大公募兩條主線，選取基本面優質標的，維持行業看好評級。推薦中信證券(600030，增持) 、廣發證券(000776，增持)，同時建議關注中金公司(03908，未評級)。

多元金融方面，港股推薦融資租賃龍頭遠東宏信(03360，買入)，建議關注全球交易所龍頭香港交易所(00388，增持)；美股推薦美國移動支付與電子錢包新興龍頭SQUARE(SQ.N，買入)及第三方高凈值財管龍頭諾亞財富(NOAH.N，買入)，同時建議關注有望于近期迎來政策拐點的高成長性港美股經紀商龍頭富途控股(FUTU.O，買入)、老虎證券(TIGR.O，買入)。

保險方面，隊伍清虛下的規模探底逐步形成，留存下的隊伍產能有所提升，開門紅有望逐步開啟；財險拐點已至，期待保費與COR 的同步改善；權益市場展望樂觀，投資上限放開更添向上彈性。看好積極推動改革，以科技賦能與交叉銷售提升產能的大型險企，維持行業看好評級。后續建議關注中國平安(601318，未評級) 、中國太保(601601，未評級)、友邦保險(01299，未評級)。

風險提示

系統性風險對券商業績與估值的壓制；監管超預期趨嚴；長端利率超預期下行；多元金融領域相關政策風險。

（文章來源：東方證券）