機構：OPEC原油剩余產能到底缺不缺？

背景：

從去年5月實施增產至今，OPEC每月的實際原油產量均少于計劃增產幅度，市場普遍關心 OPEC 實際增產能力不足這一問題。加之疫情之后美國頁巖油產量恢復緩慢，油價主導權重新回到OPEC手中，OPEC供應短缺預期成為了市場看多油價的主要基本面依據之一。那么OPEC供應短缺預期是空穴來風還是客觀存在呢？本文針對該問題進行探討。

一、OPEC產能增長有限，剩余產能趨降

OPEC目前剩余產能狀況

截至2022年1月，OPEC總產能3197萬桶/日，1月產量為2798萬桶/日，剩余產能(總產能-產量)約為399萬桶/日，如圖1所示。

分國家看，沙特、伊朗、阿聯酋、伊拉克等剩余產能排名靠前，如圖2所示。伊朗擁有100-150萬桶/日剩余產能，主要是因為受到美國的制裁而被動造成的，一旦伊核協議最終達成，美國制裁解除，伊朗產量回歸將對原油供應端形成較大沖擊。剔除伊朗、利比亞、委內瑞拉三個減產豁免國后，參與減產的OPEC10國剩余產能約為260萬桶/日左右。

資本開支不足制約OPEC總產能

油氣供給是一個資本開支-產能-產量的過程，但從2015年油價大幅下跌到2020年油價進一步下跌，全球整體油氣資本開支都出現了大幅下滑，如圖3所示。2021年，全球資本開支呈小幅提升，但是相比疫情之前以及2010-2014年高油價時期仍存在較大差距。

中東地區鉆機數在2020年出現斷崖式下滑，后面雖然有所回升，但并沒有看到顯著恢復，如圖4所示。

2022年2月15日，歐佩克秘書長巴爾金都表示，在可預見的未來，世界將繼續渴求石油，但我們在獲得投資資本方面開始面臨挑戰。目前除了地緣政治推動市場外，還有投資嚴重不足的問題等。以上表述也印證了OPEC油氣上游投資不足的邏輯。

債務高企、能源轉型導致資本開支不足

一方面中東產油國對石油收入的依賴較大，產油國經過疫情低油價的沖擊后，財政狀況待改善，政府債務水平在2020年大幅增長，限制了能源投資的配套融資能力；另一方面，全球能源轉型將使得國際石油公司的投資更傾向于低碳資源，而包括尼日利亞、科威特等產油國由于存在基礎設施和油田老化的問題并不“低碳”，且產能擴張需要大量的投資來支持鉆井工作，但很難在未來“去碳”的能源格局下得到國際石油公司的青睞。以上兩點共同導致了過去幾年OPEC資本開支出現明顯下降。

OPEC未來剩余產能趨降

由于傳統油氣資產開發生產周期較長，且過去幾年中東地區原油資本開支不足，可以預見未來OPEC原油總產能增長依然受限。而隨著每月增產計劃的進行，OPEC產量回升，剩余產能必將逐漸縮小。預計OPEC減產國在2022年實現增產計劃份額后，剩余產能將降至約100萬桶/日的較低水平。綜上可知，OPEC減產國目前尚且具備快速釋放產量的能力，但到2023年以后，產能瓶頸開始凸顯出來，屆時OPEC產量供給彈性將明顯下降。

二、OPEC產量逐步回升，但增速緩慢

OPEC產量政策調整歷程

從OPEC原油產量變化趨勢上看，新冠疫情爆發之后，需求端遭遇滑鐵盧，OPEC+自2020年5月開始聯合減產970萬桶/日(相對于2018年10月基準的減產規模)，原油產量2020年初急劇下降，如圖5所示。隨著全球原油需求復蘇，歐佩克+一直在逐步退出2020年推出的創紀錄減產計劃，減產規模一降再降，如圖6所示。至2021年4月OPEC+減產額縮小為580萬桶/日。2021年5月開始增產，5-7月計劃將原油日產量提高逾100萬桶，8月起OPEC+選擇以漸進式增產(計劃月增產40萬桶/日)的方式向市場釋放供應，期間OPEC產量整體處于逐步回升的趨勢中。

OPEC實際增產不及計劃，減產執行率高企

OPEC+每月召開歐佩克和非歐佩克部長級會議，評估市場狀況，并決定下個月調整量，實行動態調整產量策略。最近一次2月2日OPEC+會議繼續維持月增產40萬桶/日不變。疫情之后的這一輪減產，OPEC+始終維持非常高的執行率，即便是2021年5月份開始增產以來，至今沒有一個月份能夠完全兌現約定的單月增產幅度，實際產量始終小于計劃配額，如表1所示。

截至2022年1月，OPEC減產國實際產量2381.1萬桶/日，較減產限額2455萬桶/日少74.3萬桶/日，減產執行率達到134.92%的水平，如表2所示。

1月份，OPEC 13成員國原油產量環比增加6.3萬桶/日至2798.1萬桶/日，而計劃為增加25萬桶/日左右。沙特、尼日利亞、阿聯酋、科威特等月度增產較多，利比亞、委內瑞拉、伊拉克等減產，如圖7所示?？傮w來看OPEC產量增幅較慢，1月仍不及計劃增產幅度。

主客觀因素制約歐佩克原油產量釋放

主觀方面，OPEC主要產油大國如沙特更愿意通過限制產量釋放的節湊來維持高油價，即產油大國不遺余力、不計代價提升產量的動機不足；客觀方面，一是部分成員國存在產能瓶頸。因為油田開井生產、關井停產不是一個簡單的過程，有其特殊的客觀規律，受油井內部狀況影響，把油井閥門開到最大，并不意味著產出量就達到最大，產量變化有其規律性；且油井關?；蛘哧P小后，有的油井產量甚至再也恢復不到關井前的產量水平；二是地緣政治依然抑制了歐佩克的產能釋放。特別是伊朗、委內瑞拉、利比亞等國這一問題比較突出。

對OPEC未來原油產量預測

對于未來OPEC原油產量釋放情況，市場預計2月份歐佩克+每日增加的原油產量約為25萬桶。即使2月2日歐佩克+產量會議計劃增產數字仍是40萬桶/日，但后期實際能投放市場上的產量也可能只有這個數字的一半，甚至更低。未來，OPEC實際月度產量不及計劃的情況將延續。

三、小結

OPEC供應短缺客觀存在，對油價形成中長期支撐

在債務水平高企和全球能源轉型背景下，過去幾年OPEC資本開支不足，導致整體產能增加有限。隨著需求端的復蘇，原油產量逐步回升，剩余產能將逐漸縮小。經測算，截至2022年1月，OPEC剩余產能約399萬桶/日，而參與減產的OPEC10國剩余產能為260萬桶/日左右，當前剩余產能還算充裕。但預計在2022年實現增產計劃份額后，OPEC10國剩余產能將降至100萬桶/日的水平，屆時OPEC產量回旋余地將顯著下降。過去多個月，OPEC實際產量始終小于計劃增幅，盡管存在主觀意愿方面的原因，但產能短缺限制也不容忽略。上游投資不足-投資開發周期長-未來供應短缺邏輯鏈條，料將對油價形成中長期支撐。因此根據上文分析，我們認為市場對OPEC剩余產能缺乏的擔憂并非空穴來風，值得持續跟蹤關注。

展望未來，從中長期看，全球可能即將迎來一個更加動蕩的能源市場。在歐佩克+閑置產能日益減少之際，全球能源轉型也威脅著未來傳統化石燃料的供應前景，在能源結構調整的錯配期，未來能源供應或將迎來緊缺時代。

四、投資要點

OPEC產能增加有限：在過去幾年資本開支缺乏的情況下，OPEC未來的整體產能預計僅維持穩定。

OPEC產量回升但低于計劃：自2020年5月開始，OPEC+原油產量先驟降、后逐月增產，目前仍處于逐月增產進程中，但增產幅度持續低于計劃增速。

未來剩余產能逐步縮小，OPEC供給端回旋余地下降：在總產能受限，產量逐步回升的背景下，OPEC剩余產能將逐步縮小，產量供給彈性弱化。中長期看，未來原油供應或將迎來緊缺時代。

（文章來源：美爾雅期貨研究院）