僵局短期難破 棉價拐點何時到來？

USDA4月月報上調全球棉花供應，調減印度與巴西的棉花出口量，并下調中國的消費量。整體報告偏空，ICE棉價近期由140美分/磅回落至133美分/磅附近。

報告認為，雖然俄羅斯和烏克蘭都不是棉絨的重要生產國或消費國，但兩國每年進口的棉紡產品(服裝、毛巾、床單等)分別價值約30億美元和5億美元。俄烏沖突或減緩兩國消費需求，從而降低包括孟加拉國、中國和土耳其在內的主要供應商的消費量。同時，隨著燃料和電力價格的大幅上漲，導致全球本已居高不下的通貨膨脹率進一步上升。物流成本居高不下與海運航道嚴重擁堵，使得棉花原料與紡織成品的運輸面臨更加復雜的局面。

前期ICE棉價暴漲，最高達141美分/磅，已經突破全球大多數紡織廠的成本上限。調查顯示，部分國際棉商及紡織工廠能夠接受的現貨價格最高在130—135美分/磅。根據CFTC持倉報告，截至4月7日，on-call尚未點價合約仍高達145214張，明顯高于往年同期水平。近期買賣雙方協商on-call合同延期點價、推遲履約的現象多有發生?？紤]到5月份美聯儲加息或更激進且大規模縮表開啟，2022年全球棉花種植面積預期同比增長，以及包括中國、印度在內的東南亞紡織大國因棉價過高而紛紛減少棉花消費、加大化纖替代力度的可能性等利空因素，賣方大多同意延遲1個月左右點價來降低風險。從新一期的美棉出口周報可以看出，市場對高棉價的可接受意愿逐步降低，盡可能壓制近月需求，轉而簽約遠期棉花。截至3月31日，2021/2022年度美國陸地棉出口簽約量14278噸，為銷售年度低點，較前周下降73%，較前四周均值下降80%。面對高企的ICE棉價，以及移倉換月風險，CFTC基金在棉花上的持倉呈現下降趨勢，以規避可能發生的市場風險，目前市場處于一種“看空不做空”的狀態。

進入4月，北半球陸續進入新棉種植期，從USDA棉花種植意向報告可以看出，美國2022/2023年度意向種植面積為1223萬英畝，較上一年度實播面積增加9%。我們對近八年USDA預估美棉種植面積進行匯總后可以發現，USDA種植意向報告整體偏樂觀，在8年間僅有3年美棉實播面積超過預估面積，且美棉實播面積自2019/2020年度開始連續三年低于USDA預估水平。

雖然近期美棉價格受需求旺盛影響表現出強勁上漲的態勢，棉農植棉熱情高漲，但受俄烏沖突影響，全球糧食價格大漲，2022年以來美國玉米期貨主力合約累計上漲28%，全球谷物及油籽價格也出現不同幅度上漲，棉糧比價優勢略有回落。除此之外，因俄羅斯與白俄羅斯鉀肥出口量占到全球鉀肥出口量約40%，目前受沖突尤其是西方制裁的影響，俄羅斯禁止對不友好國家名單出口相關產品，從而推高了世界鉀肥的價格。眼下正是農戶春耕備耕的關鍵期，化肥的需求量急劇增長，造成化肥市場供需失衡，再加上能源漲價等因素，化肥價格持續上漲。根據市場調查，新年度棉花種植成本較上一年度上漲約35%，而競爭經濟作物玉米在新年度種植成本上漲約26%。在棉花種植成本漲幅過大且相對糧價而言棉價比價回落的背景下，新棉實播面積增幅或不及預期。

除此之外，我們還需要關注天氣因素對植棉的影響。根據U.S. Drought Monitor監測數據，美國中西部地區旱情依然十分嚴峻，在夏末季風降雨開始之前，西南地區的干旱狀況不太可能改善。位于全美最大植棉區的得州、堪薩斯州與俄克拉荷馬州受干旱影響程度較大。截至4月5日，美棉主產區(87.6%)的干旱程度和覆蓋率指數為145，同比增長52；德克薩斯州的干旱程度和覆蓋率指數302，同比增長66.天氣預報顯示，未來得州西部仍然干旱。此次美國旱情持續時間久、影響范圍廣，在一定程度上會阻礙新棉種植進程，具體天氣升水程度會影響幾何還需持續關注未來旱區降水情況，但現在市場對天氣以及新一期棉花產量的炒作為時尚早，市場關注的焦點依然集中于需求何時恢復。

圖1 美國干旱監測展望數據來源：U.S. Drought Monitor

圖2 美國干旱面積指數百分比數據來源：U.S. Drought Monitor

從國際形勢看，俄烏對話次數逐漸頻繁，雙方沖突對全球大宗商品的影響逐漸減弱。美聯儲為應對美國嚴峻的通貨膨脹形勢，3月加息25個基點，并預計本年度總共將加息7次，長期偏鴿派的美聯儲官員認為加息50個基點值得探討。美國總統拜登宣布，未來6個月將每天釋放100萬桶戰略石油儲備，以抑制目前因俄烏沖突而飆升的能源價格。拜登表示，在今年年底美國國內石油增產前，此次釋放戰略石油儲備會起到類似橋梁的過渡作用。此外，拜登呼吁美國國會要求石油和天然氣開采公司為未使用的油井等支付費用，敦促這些公司使用閑置油井和土地，加大生產。這是自1974年美國建立戰略石油儲備制度以來，美國釋放戰略石油儲備規模最大的一次。該措施一出，能源市場價格稍有降溫，帶動棉價回調。

國內方面，國家棉花市場監測系統對全國范圍棉花種植意向調查結果顯示，2022/2023年度新棉增幅1.8%，其中新疆地區植棉面積增加，長江、黃河流域植棉面積有所減少。近期國內溫度適宜，天氣狀況適宜棉花春播工作開展，棉花適播期提前。但據調查，今年國內植棉成本也出現不同幅度上漲。成本上漲或吞噬部分植棉利潤，且棉價達到階段性高位后市場出現疲態，結合紡企及貿易商普遍認為后市棉價下跌概率較大的預期看，預估國內實際植棉增幅或不及預期。

截至4月7日，按照國內棉花預計產量580.1萬噸(國家棉花市場監測系統2021年12月份預測)測算，累計銷售皮棉270.0萬噸，同比減少244.6萬噸，較過去4年均值減少155.9萬噸，其中新疆銷售230.6萬噸，同比減少222.8萬噸，較過去四年均值減少120.9萬噸，與美棉基本完成今年銷售任務形成鮮明對比。

目前新疆棉花加工企業申請入庫、注冊倉單的熱情也較前幾個月大幅下降。除棉花期貨處于深度貼水狀態的原因外，還受到近期國內疫情反彈影響，新疆棉發運、移庫進度大幅放緩，使得內地交割庫新疆棉數量明顯低于前兩個年度，而疆內交割庫棉滿為患，注冊倉單難度上升。此外，3-5月部分新疆棉花加工企業還貸壓力較大，現在注冊倉單回款時間長，故近期倉單注冊數額尚未放量，但仍處于正常水平。

圖3 近年棉花倉單數量

圖4 鄭棉主力合約基差

上游軋花廠因新棉搶收導致成本高企，庫存積壓較多。因期貨市場處于深度貼水狀態，軋花廠套保難度較大，只能逢高少量套保。為避免大量虧損，軋花廠只能被迫挺價。雖然前期美棉大漲導致內外棉價差倒掛，但內棉銷售滯緩的格局依然無法得到改善，軋花廠套保意愿依然壓制鄭棉上漲。下游因訂單再度流回東南亞棉紡國家，難以再現去年訂單旺盛的場景，紡企采購補庫意愿普遍偏低，“金三”行情落空。與此同時，國內多數紡織重鎮受疫情影響臨時關停，紡企紗廠開機率處于低位，若按照當前盤面棉花價格計算，紡紗已處于全面虧損狀態。部分紡織企業反映，當前棉紡市場遭遇寒冬，花漲紗跌的背向而行趨勢長期存在，造成紡織企業虧損加劇，部分企業轉產混紡紗以降低成本。山東、河南等地中小型紡織企業稱生產難以為繼，“銀四”尚不可期。因需求疲軟，物流受阻，成品庫累庫現象嚴重，盤面紡紗利潤處于虧損狀態。截至4月8日，全國主要地區紡企紗線庫存為28.6天，較上周增加0.4天，環比增幅1.42%，同比增幅113.43%。紡企以銷定產，庫存高位運行，走貨銷售壓力偏大；整體庫存水平依舊較高，下游需求積弱狀態短期內預計無較大改觀。在棉紡產業鏈中高棉價與低需求之間的博弈仍在持續中，價格傳導機制嚴重受阻。受到資金還款壓力的影響，上游部分軋花廠報價略有松動下調。長期來看，若終端需求仍無明顯改觀的話，上游高成本對棉價的支撐力度將會進一步弱化，棉價缺乏長期在高位運行的理由。(作者單位：華安期貨)

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（文章來源：期貨日報）