每日速遞：全球加息引爆債市調整擔憂 可轉債一枝獨秀表現亮眼

2022年6月16日注定是個記入史冊的日子。北京時間6月16日凌晨2點，美聯儲宣布加息75個基點，這是27年來美聯儲首度一次加息75個基點，而就在前一天，美國10年期美債收益率突破了3.49%的高位，道指為代表的美股也經歷了一周近8%的跌幅。

美聯儲縮表加息點燃的全球央行被動加息的節奏顯然對債券市場不太友好，對于中國債券市場而言，情況也同樣不太妙。中國10年國債收益率今年以來圍繞2.75上下波動，從5月27日以來，已經從低位2.70%一路調整到加息夜的2.78%，收益率曲線也呈現出了熊平變動態勢。

10年期國債到期收益率歷史走勢

(相關資料圖)

中債國債收益率曲線

圖片來源：Choice數據

然而，當市場開始憂慮下半年的債市走勢時，一抹亮麗的風景線出現在眼前。上證轉債指數(000139)從4月底以來一路高歌猛進，截止到6月16日已經累計漲幅5.17%。

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同期，中證轉債指數累計跌幅5.61%，同期上證指數累計跌幅9.74%，深證成指累計跌幅18.22%，創業板指累計跌幅22.19%。中證轉債指數在跑贏了三大主要股指的同時，近一年來漲跌幅也始終居于東方財富全A指數之上，抗跌屬性明顯。

中證轉債指數與東方財富全A指數漲跌幅對比

圖片來源：Choice數據

可轉債的抗跌屬性，主要緣于可轉債持有人可按照發行時約定的價格將債券轉換成公司的普通股票，本質上可將其看作純債和看漲期權的組合。債底價格有一定保護的同時，還包含了發行人贖回權、下修轉股價權等權利，并且截至目前，轉債市場并沒有違約的先例。

因此我們看到，近幾年可轉債市場備受關注，大量資金跑步進場，可轉債成交額大幅放量。

市場規模穩步提升，金融位居存量債券榜首

事實上，可轉債市場高速發展的重要時間節點可追溯至2017年。

2017年，證監會發布《再融資新規》，其中對上市公司定增實行嚴格監管并鼓勵上市公司通過發行可轉債等方式進行融資。同年，上海證券交易所發布的《上市公司可轉換公司債券發行實施細則》建立了新的申購機制并指定了其他一系列的規定。2020年，新《證券法》及《創業板上市公司證券發行管理暫行辦法》等辦法的修訂進一步放寬了可轉債的發行條件，自此我國可轉債市場規模穩步提升。

可轉債存量債券行業分布

數據來源：Choice數據

據Choice數據顯示，截至2022年6月16日，可轉債市場存續數量441只，存續規模8385.87億元。從目前市場存量債券的行業分布來看，金融行業以存量債券總額3375.5億元位居榜首，是位居第二的工業行業存量債券規模的2.4倍。

在金融行業中，浦發轉債、興業轉債、中信轉債分別以500億、500億、400億的存量債券余額位居前三位。據Choice數據顯示，2021年底該三個債券的第一大持有人分別為中國移動通信集團廣東有限公司、福建省財政廳和中國中信有限公司。

從對應正股近5個交易日表現來看， 表現較好的前三名股票分別是成都銀行、南京銀行、興業銀行，周漲跌幅分別為12.14%、6.69%、5.06%。

發行量屢創新高，轉股溢價率有所回落

從歷年發債規模來看，2019-2021年為可轉債發行量高峰，發行總額維持在2700億元以上。其中2021年市場共發行可轉債119只，發行總額2828.47億元，凈融資額2774.85億元，為三年中最高值。

可轉債發行情況

數據來源：Choice數據

2022年以來，一級市場新發行可轉債52只，發行總額1103.73億元。其中，2-4月為上半年可轉債的集中發行期，共發行債券38只，發行總額847.28億元。以企業性質劃分，民營企業為上半年可轉債發行的主力軍，發債規模占總發債規模的55.74%，地方國有企業占31.51%，位列第二。

2022年可轉債發行企業性質分布

數據來源：Choice數據

以申萬一級行業分類，2022年新發的可轉債中，金融行業共發行358.0億，位列第二的農林牧漁行業發行總額為151.4億，電氣設備、有色金屬及機械設備位居發行規模的三-五名。債項評級方面，41.1%的債券評級為AA-，15.6%的債券評級為A+，評級為AAA的債券僅占比11.7%。

2022年可轉債各行業發行情況

數據來源：Choice數據

從最新行情數據分析，近5個交易日漲幅居前的可轉債主要包括新天轉債(43.15%)、盤龍轉債(30.43%)、湘佳轉債(30.00%)；跌幅居前的主要包括山石轉債(-12.40%)、金陵轉債(-9.91%)、正邦轉債(-8.40%)。

可轉債周度漲跌幅TOP10

數據來源：Choice數據

對應正股行情，表現最佳的前五名分別是貴州燃氣、亞太股份、石英股份、中礦資源、靖遠煤電，最高周漲跌幅達34.47%。

值得關注的是，在2022年4月28日轉股溢價率創下2018年歷史新高后開始逐漸下行。據Choice數據顯示，截至6月15日，滬深公募轉股溢價率降至40.74%。

# 機構觀點 #

對于近期轉股溢價率的下行，光大證券認為，轉股溢價率下行主要受權益市場反彈行情影響，權益市場從4月底以來呈現震蕩上漲行情，并且正股價格漲幅高于轉債價格，帶動轉股溢價率下行。

民生證券分析師譚逸鳴則認為，2022 年初至今，不同分類下的轉股溢價率水平均呈現高位震蕩態勢。從轉債分類來看，相較于 2022 年初，當前偏債型轉債的轉股溢價率水平呈現下降趨勢，平衡型轉債溢價水平與年初溢價水平幾近持平，而偏債型轉債溢價水平呈現小幅上升趨勢?？傮w來看，雖然當前市場轉股溢價率水平較前期有所回落，但仍舊居于相對高位，偏股型、平衡型和偏債型轉債的轉股溢價率均處于 2017 年6月以來溢價率的90%分位數水平上下。