速看：紙漿供應緊張依舊延續 期價反彈后矛盾弱化

一、行情觀點

6 月針葉漿進口數量維持前幾個月減量的趨勢，同時外盤新一輪的報價中，主流品牌報價堅挺，部分品牌甚至再度小幅上調；國內可流通現貨緊張、進口成本高企以及現貨挺價意愿偏強的背景依然未有變化，期貨盤面一度成為市面上最便宜的針葉漿貨源，倉單加速流出；來自市場和產業間的矛盾讓紙漿期價在本周出現了較明顯的反彈，基差迅速收斂，矛盾弱化之后或導致紙漿期價上行的動力不足。

(資料圖片)

期價明顯反彈，市場和產業內的矛盾弱化：

在上周我們曾提到——“市場的共識是隨著國際供應回歸正常、漿廠產能增加、全球經濟下行需求走弱的背景下，外盤報價有降低的預期，所以國內紙漿期價呈現出較明顯的 back 結構，但是在一致預期下，近月合約持續下行面臨一些阻力，主要來自市場和產業內待解決的矛盾：1、供應會出現改善是市場的共識，但是近期供應或仍將維持偏緊的局面，所以我們看到現貨挺價意愿強烈，形成了接近 600 元/噸的基差；2、調研了解到下游基本無倉單，上下游勢力失衡、高基差和貨源緊張的背景下或有逼倉的可能性?！?/strong>

以上的矛盾在本周期價反彈后緩解。

本周在 6月針葉漿進口數據公布之后，近月供應偏緊的基本面再次被印證，6月針葉漿進口量為 56萬噸，同比減少 23.2%，環比減少 8%，1-6 月累計進口量減少 17.2%；根據加拿大統計局，2022 年 5 月加拿大針葉漿出口至中國的數量為 10.46 萬噸，環比增加 2%，同比減少 43.6%，累計同比減少 29.1%；多方數據均在證實短時間供應偏緊的格局依然未變。

同時根據新一輪外盤的報價，主流品牌基本和上一輪持平，部分品牌報價穩中小幅上漲，打破了“供應改善、外盤報價下調”的預期，其中 Arauco 銀星報價 1010 美金/噸和上月持平，Mercer Celgar 月亮提漲20 美金/噸至 1010 美金/噸，ILIM 俄針則是依然對中國無量供應，主流進口漿成本在 7600 元/噸附近，且數量偏緊，同時由于期價仍遠低于進口成本，進口利潤倒掛和盤面無套利空間預計將導致階段性進口意愿降低，對近月 09 合約的支撐預計明顯；但這種矛盾對于遠月或成為壓力，即隨著未來全球供應恢復之后，國外漿廠只能通過降價刺激中國的進口意愿，及對遠月的期價形成明顯的壓力，盤面形成了明顯的Back 結構。

期價大幅反彈后市場矛盾弱化，期價預計高位震蕩，但繼續上行的動力不足

上周和本周初紙漿期價一度在 6500-6600 附近徘徊，但現貨價格普遍在 7100 元/噸以上，導致期貨盤面成為最便宜的針葉漿貨源，與此相對應的是倉單的快速流出；本周供應改善的預期落空，期價出現反彈，基差在本周快速收斂，從約 600 元/噸的基差走弱至 200 元/噸附近，如果用俄針現貨價格計算期現基差，期現基本平水，預計盤面買入套保的吸引力將降低，高基差的矛盾在本周得到緩解后，紙漿期價上行的壓力或將逐步積累，但下方存在成本支撐以及貨源緊張的支撐，預計紙漿近月合約維持高位大幅震蕩的走勢。

綜合來看，近月合約由于在進口量偏少、外盤報價依然堅挺、可流通貨源偏少的背景下，預計走勢偏強，但是在本周期價大幅上行之后，高基差的矛盾已經得到緩解，預計繼續上行的空間有限，但現階段做空依然面臨逼倉的風險，操作上觀望為主，或在本輪反彈后布局遠月空單。

（文章來源：中信建投期貨）