快報：【財經分析】債市情緒整體向好 繼續走強需增量信息

7月以來，債券市場情緒有所回升，不論是一級認購倍數、債市杠桿水平、還是持倉久期，總體而言較6月出現回暖。

分析人士指出，若后續資金面持續寬松，加上利率債供給有限，則供需關系可能會推動利率尤其長端利率下行，甚至突破此前的震蕩區間。

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債市短期尚有支撐

站在7月下旬的時點來看，眼下資金面仍處于平穩寬松的狀態，這可能是支撐債市持續走牛的最重要的主線邏輯之一。

即便6月份存單利率曾經上行、7月央行OMO縮量至30億元操作均不斷擾動市場情緒，但事后來看6月的存單利率至多只是季節性上升；7月央行OMO縮量對資金利率影響亦不大——實際上有更多對流動性正面支撐的因素在發揮作用，資金面儼然重“價”不重“量”。

“我們也認為，伴隨全球經濟衰退預期的增強，在國內房地產行業還將低位運行一段時間的背景下，加之消費修復較緩，則下半年經濟反彈力度料將較為溫和，仍需貨幣政策提供支持性的金融環境。”東方金誠首席宏觀分析師王青說，“另外，未來一段時間國內物價形勢整體上有望繼續保持穩定，特別是樓市回暖需要房貸利率進一步下行。這樣來看，當前政策利率也不具備上調的條件?！?/p>

“結合對宏觀經濟環境的判斷，個人認為資金利率處于偏低水平的持續時間可能是長于市場預期的。下半年政策利率有望繼續保持穩定，接下來貨幣政策穩增長的重點是充分發揮各類結構性政策工具潛力，引導政策性開發性銀行落實好新增8000億元信貸規模和設立3000億元金融工具，必要時輔之以降準等數量型措施?！币晃粰C構交易員在接受記者采訪時稱，“對于債市來說，這將逐步推動利率曲線走出‘牛平’格局，即長端利率逐步下行。”

中央國債登記結算有限責任公司提供的數據顯示，截至7月25日收盤，銀行間利率債收益率整體下行。其中，SKY_3M下行3BP至1.55%；中債國債收益率曲線2年期微跌1BP至2.24%；SKY_10Y下探1BP至2.78%。

中金公司方面預計，7月末至8月，市場有望打破僵局形成突破，將疫后V型反彈預期打出的期限利差逐步抹平，推動曲線呈現牛平格局。

供求關系持續改善

再就利率債的一級供給而言，盡管7月以來國債的發行規模有所抬升，但是由于地方債發行量大幅回落，疊加政金債發行尚未明顯放量，因此利率債供給規模顯著回落。

分析人士指出，就地方債來看，在嚴格按照全年新增限額發行的假設下，8至12月的待發新增債僅剩2200億元左右，若進一步假設再融資債發行量與到期量基本一致，那么8至12月地方債的月均凈增規模料在450億元左右。

另有公開數據顯示，截至7月22日，7月利率債的凈增量約為3951億元，其中國債凈增約3486億元，地方債凈增約-723億元，政金債凈增約1188億元。

后續來看，隨著地方債發行規模的明顯下降，中金公司預計，下半年利率債的凈增量可能降至4.3萬億元左右，較上半年少增約1.3萬億元，較近兩年同期均值少增約1.6萬億元。其中三、四季度的凈增規?；蚍謩e在2.3萬億元和2.0萬億元左右，均低于近年同期均值。

至于供給節奏方面，僅9月或因到期規模相對較低而成為局部供給的高峰，彼時利率債的凈增規?？赡芡黄迫f億元，而其余月份利率債的單月凈增量多處于近年同期較低水平。

無疑，供需關系的改善亦有利于債市行情的展開。

興業證券固定收益研究中心總經理、首席分析師黃偉平指出，7月4日以來，長債收益率趨于下行，這主要是因為此前市場對于債市的三個擔憂逐漸被證偽，即資金利率快速收斂至政策利率附近的預期被證偽；對基本面大幅修復的預期被階段性證偽；對穩增長政策進一步加碼的預期被證偽。

那么，當前債市做多行情能否持續？

“此前業界的三大擔憂逐漸被證偽，市場需要反映預期差的變化，疊加基本面弱復蘇和流動性寬松的環境對債市仍然偏利好，則短期內債市的行情大概率還沒有走完?！秉S偉平給出了肯定的預判。

仍需關注增量信息

不過，需要承認的是，今年長債整體處于窄幅波動的區間，獲取資本利得的難度較往年明顯上升。若沒有超預期的變化，10年期國債收益率接近前低區間(2.67%至2.69%)后，可能重新回歸震蕩狀態。如果出現超預期的變化，例如海外聯儲收緊程度超預期，進而導致我國外需和出口明顯承壓，又比如出現超預期的信用風險變化，則屆時長債收益率可能突破前期低點。

綜上，回到債市投資層面，“短期內流動性寬松支撐債市做多行情，利率債的交易性機會窗口猶存，建議投資者仍可保持樂觀心態?！秉S偉平稱，“盡管收益率已經下行一段時間，但金融機構的久期并不高，做多行情持續，不排除出現類似今年5月中至5月下旬的行情。對于交易性機構而言，由于3、5年期限產品的二級市場流動性可能弱于10年，因此建議交易盤積極把握10年期產品的交易性機會。至于配置機構，經濟弱復蘇環境下，超長債(15年期以上)風險不大且票息收益較高，而3、5年期限是曲線上的凸點，騎乘策略的收益或較為可觀，值得關注。”

中信建投證券固定收益首席分析師曾羽表示：“我們認為，近期10年期國債收益率將持續處于2.69%至2.92%的震蕩箱體區間，未來潛在的突破方向，除需繼續關注我國經濟恢復和全球滯脹發展外，還需重點關注七月末的諸多重要會議定調和信息發布。”

（文章來源：新華財經）