世界滾動:預期經濟復蘇 市場追捧“元素周期表”！周期主題基金經理梳理

2023年年初以來，A股資源板塊走出持續性行情，市場資金涌入各類小金屬品種相關上市公司，“元素周期表”行情再度來襲。

周期板塊淡季拉漲

國信證券指出，春節前后，恰逢我國有色、建材等大宗周期品的傳統消費淡季，但與 2020年~2022 年不同的是，2023年，我國市場時隔三年重現格外強勢的“春季躁動”搶跑行情，體現在有色、建材及化工等周期板塊的相關股票及期貨價格集體出現淡季拉漲，各類投資者提前布局做多的主要邏輯，在于我國經濟恢復性增長預期、行業傳統消費旺季前的補庫預期。

【資料圖】

政策面上，2023年1月28日，有關部門關于《中國禁止出口限制出口技術目錄》修訂公開征求意見的意見反饋正式截止，稀土提煉、加工、利用技術赫然在列?，F階段，中國對全球稀土產業具備全面的控制力，分別在儲量、礦產量、冶煉和磁材供應方面占全球的37%、60%、94%和93%。

2月，國內地方兩會各類提案已陸續出臺，市場提前對諸多利好題材預期進行預炒?！坝猩刃袠I仍處于年初重大政策密集出臺后的觀察期，股債匯及商品等資產價格在高度不確定性下高波動似乎成為新常態?！眹抛C券研報指出。

周期主題基金有哪些？

以近一期重要的定期公告(年報/中報)中所公示的行業占比為底層數據，我們篩選出上游周期板塊占比超過50%的基金經理，初步認定為上游周期主題基金經理。

通過對導出的數據進行重復項處理，保留同一基金經理規模最大或者任職時間最長的基金作為其代表基金，最終共篩選出36位基金經理。

我們將36位基金經理的基本信息，按照基金公司名稱的順序，展示如下圖：

數據來源：Wind、2022年中報(2022/6/30)

注：圖中的基金規模數據為2022Q4數據

以上基金經理梳理僅為數據分析之用，不作為推薦

針對以上36位基金經理，有幾點說明：(1)如果基金經理主投上游周期板塊，那么按照上述方法一定能篩選出來；(2)上表中難免會有一些風格發生漂移或者輪動型的基金經理，后續我們會進行手動的更新，本文就不做專門的調整了。

典型上游周期主題基金經理介紹

【個人履歷】大成基金韓創，中山大學經濟學碩士，曾任招商證券研究部研究員，2015年6月加入大成基金，2019年1月起任大成新銳產業的基金經理。截至2022年末，韓創在管基金7只，規模合計240億元。

【投資風格】在擔任經基金經理前，韓創做過6年多的研究員，主要研究方向包括上游周期行業、金融地產等偏周期性的行業。每當談及自己的投資框架，韓創都會提到“行業景氣度”，在跟蹤行業景氣度時，偏愛右側交易。從近幾年的凈值走勢和回撤控制可以判斷出：韓創的投資風格偏穩重，攻守兼備，風險偏好較低。韓創認為，規避風險是投資中最重要的事，因為復利的力量是偉大的，年化收益幾個點的差異，在長期會導致巨大的回報差距，所以一定要盡力避免虧損。同時，“在行業上均衡，在個股上集中”也是很重要的一環。

資料來源：wind

截至日期：2022年12月31日

從上圖可以看出，韓創的投資范圍主要還是堅守在自己的能力圈內(周期)，目前前三大行業分別是化工、有色、房地產，前10大重倉股占比61.82%。

【四季報觀點】2022年四季度，國內疫情防控和房地產調控政策都出現了大的調整，在此背景下，經濟復蘇的預期快速升溫，資本市場也出現了明顯的變化。我們看好經濟復蘇的力度和持續性，持續對國內經濟保持相對樂觀的態度，并相信宏觀政策上相機決斷的調控能力。

【個人履歷】華商基金周海棟，化學專業碩士研究生，畢業后在一家醫藥公司和IT公司做過研究員和項目經理，2008年進入中金公司任研究員，2010年加入華商基金，4年鍛煉之后開始擔任基金經理。截至2022年末，周海棟在管基金6只，規模合計230億元。

【投資風格】近兩年周海棟被大眾所熟知，給其的標簽是輪動風格，在艱難的2022年依舊能取得不錯的正收益實屬不易。不過，穿透到底層的行業和個股來看，周海棟目前主要布局在有色、煤炭等偏周期類板塊，一來是他本身的學科背景，二來是最近幾年他比較看好上游周期板塊，因此也可以在這里介紹一下。

資料來源：wind

截至日期：2022年12月31日

周海棟的投資策略的核心是以宏中觀角度出發，選擇未來一年到三年(兩年為中樞)行業趨勢向上且彈性較大的行業，并在此基礎上自上而下適度精選個股，從而構建組合。目前，周海棟形成了“一手周期、一手成長”的能力圈，周期成長切換靈活。整體來看，逆向思維貫穿其投資邏輯，擅長左側布局。另外，周海棟的投資布局呈現“行業集中，個股分散”的特點，比如其代表基金華商新趨勢優選的前10大重倉股占比僅為21.8%。

【四季報觀點】2022年四季度，市場走勢先抑后揚，其中十月份市場延續了三季度以來的下跌，進入十一月份市場在一系列政策面因素明朗后開始反彈。結構上，受益防控政策優化的社服、計算機、傳媒等行業表現靠前，而煤炭、石油石化、新能源等新老能源方向表現偏弱。本季度本基金持倉變化不大，均衡配置價值和成長，其中價值方向以有色、化工、交運等為主，成長方向以計算機、電力設備、醫藥為主。展望未來，隨著宏觀政策逐步落實，形成實物工作量，市場逐漸在微觀觀察到經濟復蘇的動能，整體市場走勢相較于上半年應該能更為均衡，上半年落后的消費、科技以及順周期方向有希望得到較好的回報。

【個人履歷】易方達基金楊宗昌，化學博士，2014年畢業后加入易方達基金，做了5年的化工行業研究員，2019年4月開始擔任易方達供給改革的基金經理。截至2022年末，周海棟在管基金3只，規模合計133億元。

【投資風格】由于是化學學科背景和研究員背景，在擔任基金經理的前兩年，其所管理的基金中，化工行業占比曾高達90%以上，曾被某些平臺高度評價為市場上唯一一只主動型化工行業基金。

資料來源：wind

截至日期：2022年12月31日

伴隨著業績的持續超預期，楊宗昌所管理基金的規模也快速提升，從最開始的5千萬左右，到2022年底的133億元。從上圖可以看出，2021年下半年起，楊宗昌已經在逐步拓展能力圈，目前行業配置更加均衡了，從之前的化工板塊一枝獨秀，到現在化工、有色、煤炭、鋼鐵以及汽車都有所涉獵，但也主要集中在上游周期板塊之內。

楊宗昌長期堅持聚焦于精選個股，關注受益于供給側改革、有競爭優勢的企業，并根據行業景氣度、企業經營節奏、估值水平變化調整個股權重，通過個股層面的風險收益特征比較對組合進行調整。從投資組合來看，小盤風格比較明顯，長期保持高倉位和高集中度，換手率適中，這也符合一名主要是自下而上選股的基金經理的風格。

【四季報觀點】四季度，國內宏觀環境防疫措施出現明顯邊際變化，為經濟復蘇提供了有利條件，股票市場也對此作出了積極反應。我們對經濟復蘇充滿信心，但需要注意到，經濟修復的路徑仍然有較大的不確定性。在股票一定程度反應了經濟修復預期的背景下，經濟修復的實際路徑可能成為階段性影響股價表現的重要因素之一。為了應對總量預測上的不確定性，四季度整體組合調整上更加關注個股的結構性增長因素，例如新產品滲透率的提升，企業競爭力帶來的市場份額擴張，行業景氣度從低于均衡水平向常態的修復等。同時繼續關注投資標的的估值水平，審慎評估投資標的在謹慎樂觀的情境假設下的風險收益特征，精選個股進行配置。從結果上看，對煤炭持倉個股進行了內部調整，同時在市場調整中擇機進一步增加了汽車零部件中輕量化相關標的的配置比例。

展望2022年下半年，宏觀環境仍有較大不確定性，海外經濟衰退風險提升，國內經濟逐步復蘇但強度仍有不確定性。盡管宏觀環境時有波動，但新產業的崛起、產業格局的優化、企業競爭力的提升等變化通常能帶來一些穿越周期的投資機會。我們對于中國經濟長期前景保持樂觀，相信會有一批優勢企業不斷成長壯大，持續為投資者創造回報。這種長期變化所能帶來的持續投資收益仍將是我們投資研究最重要的關注點之一。因為不同行業的生命周期特征、供需關系、需求對宏觀經濟敏感度、行業內企業競爭力差異、股票估值各有不同，所以在同樣的宏觀風險假設下，不同股票的風險收益特征也存在較大差別。下半年投資策略上，我們仍將審慎評估投資標的在相對悲觀情境假設下的風險收益特征，精選個股來獲取投資的超額收益。本基金投資策略保持穩定，將堅持以基本面研究為投資的核心依據，尋找受益于供給側改革、有競爭優勢的企業作為核心投資標的。

(文章整合自中信建投證券、中國經營網)