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東北證券：鋰價或有望企穩 短期重視板塊反彈行情

來源：東北證券研究所 時間：2023-03-31 10:17:25


【資料圖】

西澳鋰礦4Q22生產經營總結：需求旺季拉動產銷提升，價格環比高漲。1)量：澳礦Q4產銷兩旺。①4Q22澳洲在產礦山合計產銷量分別為77.0、76.2萬噸，環比+10.4%、13.0%。產銷環比提升主因Q4為需求傳統旺季，歷年Q4也通常為產銷高峰；②預計1Q23增量較小。從各家指引來看，1Q23產量環比提升的或僅有Mt Cattlin，但能帶來的增量十分有限(2-3萬噸鋰精礦≈0.3-0.4萬噸LCE)；2)價：Q4售價延續上漲態勢。①Greenbushes、Pilbara、Mt Cattlin、Mt Marion鋰精礦Q4平均售價分別環比+136%、+30%、+5%、+27%；②預計1Q23售價繼續上行：據指引，Greenbushes、Marion、Wodgina鋰精礦售價將從4Q22的4000美元/噸左右上升至6000美元/噸左右，環比增幅超過40%。

新建產能梳理：在產礦山難有超預期增量，在建項目投產普遍推遲

投產項目：2023-2024年在產主力澳礦可提供增量有限。在產礦山未來2年主要通過技改小幅增產，2023年或有3.1萬噸LCE新產能投放，2024年幾無增量；雪藏礦山中Altura及Wodgina三條產線中兩條都已逐步復產，目前僅有Bald Hill尚處于停產狀態(產能2萬噸LCE)，未來潛在供給十分有限。

在建項目：原規劃于2022H2-2024年期間釋放的產能中超五成推遲投產。我們梳理了主要的海外在建鋰礦項目，發現進度不容樂觀：1)受疫情、政治風險、環保審批等因素影響，2022年以來約56%的新建產能明確表示進度不及預期。如James Bay(4萬噸LCE)投產時間因加拿大罷工從2024年初延至2024年中，且當前進展仍然較緩，大概率會進一步推遲；Mina do Barroso(2500噸LCE)產能落地時間從2023年變至2026年，推遲原因系葡萄牙大選及環保新規出臺拖累了環評進度；2)剩余項目兌現預期投產時間仍有難度。我們發現海外企業給出的指引普遍過于樂觀，如很多項目的建設周期預計為1年。但實際上從歷史數據來看，鋰礦完整的建設周期通常長達3-4年，且近年來受疫情的影響進一步拉長。故此部分產能投放時間或同樣不及預期。

供應鏈“去市場化”趨勢愈發明顯，或進一步削弱供給彈性。新建項目中存在兩大明顯的趨勢：1)一是資源爭奪白熱化，60%+在建礦山已與中下游簽署了包銷協議；2)二是地緣戰略思維興起，資源國在加快延伸鋰鹽一體化產業鏈的同時明確表態產品僅在特定地區消化，這意味著未來自由流向市場的鋰資源將大幅減少，行業供給緊缺時間或超市場預期。

投資建議：短期重視板塊反彈行情，長期看戰略金屬估值重塑。短期來看，當前下游去庫接近尾聲，隨需求在下半年迎來好轉，鋰價或有望企穩，板塊屆時或迎來反彈行情。長期來看，鋰資源自主可控上升到戰略高度，估值有望重塑。相關標的：融捷股份、盛新鋰能、天齊鋰業、科達制造、贛鋒鋰業、永興材料、雅化集團、江特電機、藏格礦業、中礦資源、天華新能、西藏礦業、西藏城投、西藏珠峰等。

風險提示：鋰供給超預期、下游需求不及預期以及政策風險。

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