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國泰君安：黃金珠寶行業將迎三重催化共振

來源：證券時報 時間：2023-05-12 08:58:59


(資料圖片)

國泰君安最新研報表示，黃金珠寶行業將迎來金價上行+復蘇回補+新產品周期三重催化共振，同店拓店數據主升浪可期。同時，行業從手工費模式逐漸走向品牌模式，估值中樞有望上移。推薦：潮宏基、老鳳祥、周大福、周大生、中國黃金等；受益：菜百股份等。

全文如下

【社服零售】從渠道走向品牌，估值體系重塑

投資建議：黃金珠寶行業將迎來金價上行+復蘇回補+新產品周期三重催化共振，同店拓店數據主升浪可期。同時，行業從手工費模式逐漸走向品牌模式，估值中樞有望上移。推薦：潮宏基、老鳳祥、周大福、周大生、中國黃金等；受益：菜百股份等。

過去十年：渠道發展為王。①黃金首飾具備剛需（婚慶）、悅己消費和投資三重屬性，悅己是第一大需求，占比32.10%，婚嫁需求第二，占比28.1%。短期的婚慶剛需回補、金價上漲、收入不確定下的保值增值需求共振，帶來了較大的彈性。②過去十年，我國珠寶行業消費者無品牌認知、供給同質化嚴重、存在大量區域品牌，拓渠道是最優選項，這也帶來了行業規模做大、集中度快速提升。③目前珠寶龍頭以線下加盟下沉、線上電商直播等方式，仍能實現較快增長。

未來十年：品牌為核心，設計、工藝、渠道多輪驅動。①國潮崛起從功能性消費品升級為文化屬性消費品，黃金首飾成為承載傳統文化最好的產品之一。且海外大牌普遍以k金為主打產品，國牌向上天花板打開。②近年來4條9、3D、5G、古法金、金鑲鉆等為代表的產品創新與工藝提升，共同構筑珠寶品牌的中長期壁壘。周大福、老鳳祥等老字號持續發力，潮宏基等新品牌也在研發、工藝等方面的投入領先。

估值：行業屬性不遜于其他消費品，從渠道邏輯向品牌邏輯升級。①渠道邏輯下：增速決定一切，歷史peg約為1。開店加速匹配同店穩健或增長時期估值最高，往往迎來雙擊，否則雙殺。周大福作為全國龍頭，估值一度高達30xPE，周大生作為A股龍頭，估值也一度在20xPE。②品牌邏輯下：定價權是核心，前期投入設計、營銷、研發、自建工廠等，厚積才能薄發。龍頭公司溢價高達39%，奢侈品牌溢價更多。③比較其他行業，黃金首飾高周轉、非黃產品高毛利，珠寶行業龍頭公司ROE普遍在20%以上；且由于近年來黃金價格上漲，存貨風險低，開店成功率高，風險更小。

風險提示：金價波動影響消費；門店擴張不及預期；疫情反復。

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