基金經理黃弢：左側買“安靜品種” 待其熱鬧時就賣掉_實時焦點

一只待發的公募二級債基，讓“私轉公”的基金經理黃弢走到了市場聚光燈下。隨著黃弢管理的創金合信益久9個月持有期債券基金5月17日即將發行，這位擁有21年行業經驗、14年投資經驗、“私轉公”背景的基金經理正給公募基金帶來耳目一新的投資邏輯和哲學。

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擔任創金合信基金權益投研總部執行總監的黃弢在接受證券時報記者專訪時表示，因主要管理二級債基和偏債混合基金，作為大類資產配置經理和股票部分基金經理，他的基本投資邏輯就是基于行業景氣度、交易擁擠度的微妙變化，在左側尋找不太熱鬧的“安靜品種”，并在熱鬧的時候將其賣出；同時，他也強調在個股高度分散投資的背景下，進行止盈操作的重要性。

尋找左側“安靜品種”

證券時報記者：作為二級債基和偏債混合基金股票方向的基金經理，你的基本持倉策略是怎樣的？

黃弢：我是大類資產配置經理，同時也負責股票部分的具體投資。我是比較偏均衡配置的選手，常態策略是會配10-15個申萬一級行業；同時，我又是一個偏逆勢、偏左側的選手，很熱鬧的東西，我一般不太愿意參與，所以像現在“中特估”這么熱鬧的賽道行情，基于我的配置策略和市場擁擠度分析，當前這個位置我是不會配置的。

但是，AI（人工智能）、計算機等TMT（科技、媒體和通信）領域，我在今年年初是有持倉的，不過等到非常熱鬧的時候，我會選擇獲利了結。我的基本策略是，很熱鬧的時候我不要，不去賺泡沫化的錢，我喜歡在高性價比的左側位置買進。

證券時報記者：你怎么看消費行業的景氣度，接下來會輪動到消費嗎？

黃弢：從未來布局的角度看，我會把消費作為相對比較重要的配置方向，因為從實體經濟的表現和股票市場的表現看，今年以來消費在所有板塊中屬于最低于預期的。

目前看，除了出行鏈相關稍微好一點，消費總體復蘇的趨勢比大家預期的要弱，所以消費股目前的走勢也反映了這一點。但這個弱復蘇是有很多理由的，因為經過了2-3年的疫情，所有人的消費能力受到了很大的耗損，對未來收入增長的預期也在變差，而消費是個慢變量，拉長時間看，當下經濟向上的復蘇趨勢是確定的。隨著經濟復蘇趨勢的確定，所有人對于未來收入增長的預期、消費意愿和消費能力也必將逐步恢復，消費行業的整體回暖也值得期待。另外，從政策的角度看，刺激消費也被放在重要位置。

在這種背景下，泛消費將呈現更可持續的復蘇態勢。相應地，股票市場未來也會從現在極度低迷的狀態走出來，這可能就是我說的不太熱鬧的、左側投資機會。

逆向投資需看積極變量

證券時報記者：從左側投資或者逆向投資的角度，可能會面臨被誤殺或煎熬，也包括等待過程中的回撤，你在進行左側投資時，有哪些特別注意的投資紀律嗎？

黃弢：我在進行左側投資時，考慮很多因素和紀律，尤其是我主要管理二級債基和偏債混合基金。在A股這種波動較大的市場，想實現股票部分正收益，如果不做大類資產的配置，進行股票債券倉位的調節，同時不做偏左側的投資，很難實現任何一個年份股票部分的正收益。

典型的像2022年，除非我在去年年初準確判斷出煤炭能夠穿越周期，全倉買煤炭或者再加一部分石油和地產，這樣才能在2022年賺錢。但是想在每個年份都能準確判斷全年最強的方向是非常困難的，所以需要在行業均衡配置的基礎上，做一個左側逆勢的動作，這樣做還有一個目的，就是二級債基和偏債混合基金需要做好回撤控制。

在過去幾年中，市場的波動由于資金的羊群效應在不斷放大，行業輪動的速度越來越快，走A字形走勢的板塊或者個股越來越多，比如某個行業或個股前兩個月漲得很快，后兩個月又完全跌回來，如果基金經理不能迅速獲利了結，這一切都可能雞飛蛋打一場空。所以，為了更好地控制回撤，需要做許多逆向操作，在大家都去追的時候，我可能得需要做一些更左側的賣出動作，規避過熱的行業。反過來，當大家都賣的時候，并且下跌時間也比較長了，此時可能是安全邊際相對比較高的。因此，我的左側投資是建立在我對所管理的產品兩個定位的訴求上，一個是絕對收益，一個是控制回撤。

證券時報記者：逆向投資時，你一般從哪些因素上捕捉股票積極的變化和加倉機會？

黃弢：從邏輯框架的角度而言，首先是觀察行業景氣度的變化，其次是觀察行業、個股的估值性價比。當然，公募基金經理進行左側投資、逆向投資時，還要關注到業績排名或者效率的問題，所以要分析股票的風險釋放是否充分，是否還有很大的下行空間，是否有積極向好的變量發生，如果長時間在底部煎熬，買得過早就可能存在投資效率低下的問題。因此，景氣度觀察要與估值性價比結合在一起，我最中意的加倉場景是，行業景氣度已經出現積極向上的信號，但是從市場的角度看，其他參與者認為這個信號還不夠強烈，當大多數人希望等到更為明確的信號時，股價可能也已經走出來了，這就是通常意義上的右側了，但我會更早一點參與。

“短期暴漲就落袋為安”

證券時報記者：許多學院派公募基金經理可能不太在意技術面，你會使用這些技術面的參考因素嗎？

黃弢：我關注的因子比較多，技術面指標也是我的一個重要觀察維度。目前市場上大多數偏股型基金都常年保持較高倉位，不做比較大幅度的倉位調節，即使在2018年或2022年比較差的股票市場環境中，偏股型基金產品也很少有大幅降低倉位的，但我管理二級債基和偏債混合基金，倉位控制對我來說很重要。

至于買點的選擇，我傾向選擇風險出清的股票。什么叫風險出清？如果這個股票已經在底部趴了很長時間，機構持倉的籌碼結構開始明顯下降，但這個時候行業景氣度的變化、估值的性價比也是比較好的。從未來一段時間來看，它獲取正收益的勝率是高的,在這種時候我愿意去加倉。

證券時報記者：你對左側投資、交易擁擠度的關注，是否意味著投資上比較強調止盈的操作？

黃弢：是的。如果我所持倉的某一個行業，一個月上漲20%，我就會賣掉這個行業的個股，這是一個比較簡單的止盈操作。如果個股一個月漲20%-30%，我大概率也會把它賣掉。不管它未來有多好的前景，我都會先落袋為安。因為從組合管理角度，當我買入某只股票，我的預期年化回報率是24%，且以年度衡量，即三年翻一倍。一個標的一年能夠給我賺24%，對一個二級債基和偏債混合基金的組合來講，我覺得已經可以了，所以如果某只股票一個月漲20%-30%，相當于完成我的全年任務，我會選擇落袋為安。

當然，止盈操作是和分散投資策略緊密配合的。分散投資方面，我會根據市場的情況，做一些偏戰術性的調整，不同年份，分散度會有所差異。