中泰證券：關注具備資金和管理優勢的連鎖藥店龍頭

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疫情物資提振銷售、2022年板塊業績亮眼，2023年恢復常態化經營。防疫政策變化導致疫情物資需求爆發，帶動藥店板塊2022Q4業績高增，全年業績表現亮眼。2023年Q1繼續延續了良好的增長勢頭，益豐藥房、大參林、老百姓、一心堂、健之佳五大上市藥房分別實現收入端增長26.9%/27.2%/31.4%/11.0%/49.4%；扣非凈利潤端分別增長20.8%/25.7%/30.2%/46.8%/101.5%；各項經營指標全面回升，2023年板塊恢復常態化經營，有望持續穩中向好。

分季度看，剔除疫情因素，板塊經營穩中向好。分季度來看，2022年前三季度連鎖藥店逐季經營回暖趨勢明顯，一方面隨著防疫和藥品管控精準化，各地藥店四類藥下架的政策逐步放松，帶動門店客流回升；另一方面，新店及次新店受疫情反復影響盈利周期拉長，隨著經營恢復常態也陸續開始有所貢獻。2022年Q4防疫政策變化固然帶動了疫情相關物資需求爆發，但剔除疫情擾動因素來看，藥店板塊經營也在持續穩中向好。

龍頭逆勢擴張，新店及次新店有望貢獻可觀增量。益豐藥房、大參林、老百姓、一心堂、健之佳等主要上市藥房2022年分別新增直營門店1786家/999家/1695家/1009家/1042家，雖然受疫情影響自建門店速度有所放緩，但藥店龍頭整體仍處于加速擴張通道。截止2022年底，益豐藥房、大參林、老百姓、一心堂、健之佳的新店及次新門店占當期直營門店比例分別為41.0%、33.0%、41.3%、28.4%、49.3%，均處于歷史高位，也為后續釋放業績提供充足動能。

萬店時代來臨，規模優勢凸顯，供應鏈管控強化。截止23年Q1，益豐藥房、大參林、老百姓、一心堂、健之佳五大龍頭的總門店數量分別達到10865家/10895家/11231家/9344家/4192家，行業邁入萬店時代，對企業運營管理能力提出更高要求，中后臺賦能更加凸顯重要性。2022年以來連鎖藥店盈利能力整體呈現企穩回升的態勢，零售業務毛利率均有提升，一方面得益于規模效應，終端藥房面向上游議價能力加強；另一方面也是由于各大藥房精細化管理能力提升，供應鏈管控進一步強化所致。

品類結構穩定，專業化轉型加速。2022年中西成藥延續快速增長勢頭，益豐藥房、大參林、老百姓、一心堂、健之佳中西成藥的銷售占比分別達76.1%、63.8%、77.6%、75.8%、71.9%，較2021年占比分別提升4.3%、-5.9%、-1.7%、2.3%、4.9%。其中大參林和老百姓中西成藥占比有所下降，我們預計是由于防疫物資暢銷、以及疫后滋補需求旺盛帶動其他品類高增所致。整體來看，2022年零售藥店專業化轉型加速趨勢明確，雙通道、門診統籌等政策有望逐步落地兌現，零售藥房的院外渠道價值不斷體現。

投資建議：連鎖藥店2023年有望恢復常態化經營；長期看，政策鼓勵下行業集中度將持續穩步提升，雙通道、門診統籌等政策推動下下處方外流有望加速，行業長期發展空間廣闊，行業龍頭有望進一步擴大領先優勢。建議重點關注具備資金和管理優勢的連鎖藥店龍頭：益豐藥房、大參林、老百姓、一心堂、健之佳等。

風險提示事件：門店擴張不及預期風險，醫藥政策擾動風險