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【全球熱聞】銀河證券：央行對經濟保持樂觀 未來利率變動需要等待

來源：中國銀河證券研究 時間：2023-05-18 09:14:23


(相關資料圖)

核心觀點

央行對海外經濟更謹慎，對國內經濟更樂觀。在對美歐高通脹仍較為頑固和金融穩定風險上升的判斷下，央行認為美歐貨幣政策不確定性增加、會增加對金融穩定的權衡。央行新增對地緣政治的關注，認為全球經濟秩序或加速演變。對于國內經濟，央行總體看法比去年四季度更為樂觀，認為我們經濟增長好于預期，經濟運行開局良好，有望持續整體好轉，為順利實現全年增長目標打下堅實基礎。但同時，央行認為外部環境復雜嚴峻的程度在提升，國內經濟內生動力還不強、需求仍然不足。

我國通脹溫和沒有出現通縮。央行不再警惕未來通脹反彈壓力，認為我國通脹水平處于溫和區間。物價回落是階段性的，主要與供需恢復時間差和基數效應有關：一供給能力較強，二需求復蘇偏慢，三基數效應明顯。未來幾個月受高基數等影響，CPI 將低位窄幅波動。預計下半年 CPI 中樞可能溫和抬升，年末可能回升至近年均值水平附近。

近期 M2 和存款的較快增長市場主體行為變化的體現，未來M2 和存款平穩增長。1、宏觀政策：逆周期調節，貨幣政策充分發力，配套資金先行到位。2、商業銀行：銀行信貸投放加快，銀行購債力度也明顯加大，有效支持財政靠前發力。3、企業和居民：理財資金回流為表內存款，疫后實體經濟恢復仍有時滯，經濟循環阻滯摩擦導致貨幣流通速度降低，市場主體的貨幣持有量和預防性儲蓄存款上升。近期 M2 增速與通脹和經濟增速間存在一定缺口，主要是政策效果顯現、需求恢復存有時滯所致。

“縮減原則”下降息闕值上行，降息力度減弱。人民銀行對利率水平的把握可采取“縮減原則”，降低政策利率的波動。健全“市場利率+央行引導→LPR→貸款利率”傳導機制。

央行下一階段保持貨幣信貸總量適度、節奏平穩。在今年前期逆周期調節，貨幣政策充分發力，配套資金先行到位的背景下，當前央行更強調滿足實體經濟的有效貸款需求。央行提到的支持實體經濟的方向包括小微企業、鄉村振興（種業發展、農業農村基礎設施）等。重申牢牢堅持房子是用來住的、不是用來炒的定位，堅持不將房地產作為短期刺激經濟的手段。

央行二季度貨幣政策處于觀察期，三季度可能再次啟動。央行判斷當前政策效果存在時滯，二季度將是政策效果顯現的觀察期，如果不及預期，三季度在以我為主內外兼顧的框架下，可能再次啟動價格工具。

風險提示

實體需求不足的風險、社融增速不及預期的風險。

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