視焦點訊！中信證券：海外寵物經濟具備消費韌性 中長期有望穩步增長

中信證券研報認為，短期內隨著海外庫存去化進入尾聲，預計2023年國內企業出口業務漸迎拐點。整體判斷海外寵物經濟具備消費韌性，中長期有望穩步增長。中長期來看，寵物仍處“大行業、小龍頭”階段，國產品牌有望通過產品創新、品牌和渠道建設多點突圍，進一步實現進口替代。

全文如下

寵物丨海外視角：消費韌性，品牌力量

(資料圖片)

短期內隨著海外庫存去化進入尾聲，預計2023年國內企業出口業務漸迎拐點。中長期來看，寵物仍處“大行業、小龍頭”階段，國產品牌有望通過產品創新、品牌和渠道建設多點突圍，進一步實現進口替代。

▍海外庫存拐點漸至，市場需求韌性仍在。

盡管海外寵物市場已進入成熟期，但疫情后催生的陪伴需求使得歐美市場寵物保有量/寵物食品增長略提速。2022年以來受庫存堆積、通脹等影響，行業量增、存貨周轉率略有放緩，23Q1部分海外寵物公司已有邊際改善，海外去庫存或已近尾聲。展望后續，盡管宏觀經濟有一定不確定性，但復盤歷史，寵物行業具有一定抗經濟周期波動屬性，APPA調查也顯示，即使經濟惡化期間，不改變/增加寵物主糧消費的受訪者在受訪人群中占比87%，而單寵消費整體呈現穩步上升趨勢。因此我們整體判斷海外寵物經濟具備消費韌性，中長期有望穩步增長。

▍養寵新趨勢涌現，產品、渠道形態持續演進。

近年來全球養貓熱度提升（2014年以來全球寵物貓增長持續高于狗），寵物主也呈現年輕化態勢，帶動消費意愿及能力的提升；產品形態上，隨著人寵關系進步（寵物家人角色凸顯）帶動寵物食品全方面升級，天然有機、凍干、鮮糧等概念持續引領產品創新熱潮，處方糧也熱度不減，帶動高端寵糧銷售額占比的持續提升，尤其在消費力更強的美國市場體現更為明顯；渠道上，美國線上渠道銷售額占比較之日本提升更快，2022年占比已高達32%，也催生了線上寵物電商平臺chewy，帶動了autoship訂閱模式的普及，但在成熟市場，線下寵物渠道仍是主戰場。

▍龍頭壁壘深厚，差異化、品牌力塑造長期優勢。

海外寵物食品行業呈現“兩超多強”格局，近年來龍頭之間的整合仍在持續，CR2瑪氏、雀巢持續并購&發展，市占率維持穩定，根據歐睿數據，2022年二者全球合計市占率約約為42%。細分品牌來看，行業呈現高端品牌增長更快，平價品牌增長受阻的趨勢。其中，藍爵、皇家、渴望、freshpet等中高端品牌表現較為亮眼，我們認為其成功離不開領先開拓（順應）市場趨勢、找準市場定位、差異化產品和精準營銷來打造品牌力。

▍國內啟示：行業空間可期，本土品牌有望多點突圍。

依據歐睿數據，盡管我國寵物貓狗總數已超過美國，但我國貓/狗家庭養寵滲透率2022年僅有15%/17%，不到美國水平的一半，城鎮人均養寵數0.2，僅有美國水平的1/3，專業寵糧滲透率僅34%（發達國家基本在90%以上），單只寵物年均消費水平僅為美日等國的1/7左右，未來行業空間仍可期。從行業趨勢來看，喵經濟已成主流，養寵年輕化、渠道線上化更甚于發達國家，行業進口替代正當下。比照海外，我們認為行業核心競爭力仍在產品+渠道+品牌力構建上，未來或可在高端化產品、差異化產品、新媒體渠道、精準營銷等上實現精準突圍。

▍風險因素：

全球經濟波動的風險；寵物食品產業政策變動的風險；消費需求放緩的風險；國內市場競爭加劇的風險；新產品開發風險；產品質量控制風險；原材料價格波動的風險；匯率波動的風險。

▍投資策略：

短期內隨著海外庫存去化進入尾聲，預計2023年國內企業出口業務漸迎拐點。中長期來看，寵物仍處“大行業、小龍頭”階段，國產品牌有望通過產品創新、品牌和渠道建設多點突圍，進一步實現進口替代。