賀宛男：全面注冊制帶來三大變化 A股為什么總是在3000多點盤桓

從3月27日滬深主板10家公司突破23倍市盈率天花板，啟動注冊制下首批新股申購，至今正好過去兩個月，期間上證指數從3200點漲至3400點，然后又回到3200點。稍作回顧，發現A股市場出現了三大變化。

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一是新股募資金額顯著提高。以今年為例，1月發行新股12家，募資209億元；2月發行新股20家，募資183億元；到了3月增至31家，募資523億元；4月發行新股19家，募資415億元；5月尚未結束，預計發行29家，募資逾400億元。當然，這同1-2月正逢元旦春節，長假期間每年新股都較少有關。

關鍵是新股發行市盈率和超募現象越來越令人詫異。

1月12家公司計劃募資150億元，實際募資203億元；2月20家公司計劃募資140億元，實際募資183億元，超募基本在30%左右。而4月計劃募資320億，實際募資450億；5月計劃募資250億，實際募資約400億元，超募達40-60%！期間滬深主板共16家公司發股上市，行業平均市盈率26.06倍，而發行市盈率為36.86倍，整整高出40%！滬深交易所官網顯示，目前滬市主板平均市盈率11.59倍，深市主板平均市盈率19.78倍。在核準制下，一條硬杠杠是發行價市盈率不得超過23倍，確實不夠市場化，但一級市場賣價硬是比二級市場高出1倍，這難道就是注冊制要的市場化？

二是新股破發又開始增多。截至5月24日，今年以來A股市場共有95只新股上市，24只遭遇破發，破發比例為25.3%。按月來看，1-2月均無新股破發；自3月開始，新股破發比例開始提升。3月破發7只，比例為28%；4月破發9只，比例32%；5月（截至5月24日）破發8只，比例為38%。

有媒體撰文提及，在新股破發增多的同時，網上發行中簽率也呈現逐月提升態勢。數據顯示，截至5月24日，今年滬深兩市上市的95只新股，平均網上中簽率超過0.04%；而2022年同期有122只新股上市，平均中簽率為0.03%。數據還顯示，1月上市新股，平均網上發行中簽率為0.0421%；2月為0.0382%；之后，3月、4月、5月（截止5月24日），網上新股發行平均中簽率分別為0.0429%，0.0475%和0.0476%。

在筆者看來，中簽率從0.03%到0.04%，即從1萬人有3人中簽增加到4人中簽，固然也算提升，但至少有幾百萬股民依然是把新股當作“大肉簽”，唯恐搶而不得。從某種意義上說，A股市場之所以有那么多新股高溢價超募發行，上市后又有那么多新股破發，正是萬分之幾中簽的結果！說得刻薄一點，是無腦打新者咎由自取。我們甚至可以說，A股之所以三高發行頻頻，也是因為有大批人在搶著“送錢”呢。

三是退市和披星戴帽公司批量上升。

筆者粗略統計，在4月30日年報披露尚未結束時，A股有ST和*ST股票約120只，目前，ST 和*ST 股票已增至 171只，這還是在十幾只ST摘帽之后的數據。也就是說，今年新增ST個股至少達60只，如此大批量新增ST，之前似乎從未有過。

以創業板為例，4月30日前有20只ST，其中9只ST已鐵定退市，它們是：*ST文化、*ST和佳、*ST藍盾、*ST吉艾、*ST計通、*ST新文、*ST光一、*ST騰信、*ST中潛，有的已從行情板中消失。20只ST有9只退市，這樣的比例之前從未聽說過。5月之后，創業板的ST股票又增至31只，諸如*ST豆神、*ST吉藥等也已在退市邊緣。

還有些股票，根本沒經歷過 ST，或者僅僅當了幾天的ST，就被宣告退市或瀕臨退市，如新華聯、嘉凱城、美好置業、藍光發展等等。

截止目前，退市個股已超過30只，其中面值退市就超過20只。筆者粗略估計，今年退市極有可能超過50只，這自然同全面注冊制下殼資源失去借殼價值有關。但最重要的還是“財務退”的三條紅線，即業績虧損、凈資產為負、營收低于1億，三項中高中兩項，再加非標意見，就可能被逐出A股市場。

日本股市創了 30 年來的新高，美股和歐洲多家股市都在上漲，我們的 A 股為什么總是在 3000 多點盤桓 。其中固然有很多原因，但最重要的一個內因是“吃的太多，拉的太少”。日前有消息稱，新基發行遭遇近 8 年來最“冷”時刻，這是好事。只有新股中簽率降至有公司發行失敗，退市個股和上市新股大致平衡，這樣的市場才是健康的市場，才是注冊制下真正實現市場化的市場！