觀點 | 養殖利潤三次探底 行業何時扭虧為盈？

截至2023年6月23日當周，生豬養殖虧損近300元/頭，目前市場正在經歷的此輪虧損周期的第三次探底已歷時6個月。從歷史豬周期的表現來看，這已接近此輪虧損周期的尾聲。市場多空雙方都在關注短期仔豬及能繁母豬產能淘汰情況，本文對市場投資者關注的熱點問題對生豬養殖行業進行分析，得到結論如下：

(資料圖片僅供參考)

1、目前生豬產能仍在持續淘汰，但受到生產效能等因素影響，過剩產能淘汰進度較慢。

2、2023年上半年，生豬養殖虧損已經歷6個月時間，各類養殖主體面臨不同程度的資金壓力，產能縮減意愿轉強。

3、2023年6月，養殖上游的仔豬養殖利潤持續下降，并接近相對低位。若未來仔豬養殖利潤進一步下降，甚至虧損，過剩產能淘汰進度將加快，豬價有望出現快速反彈。

一、專題背景

截至2023年6月，生豬養殖虧損持續半年，豬價何時觸底回升成為行業關注焦點。我們曾在2022年6月的專題報告《產能去化告一段落，生豬養殖迎來新周期》中預測，與歷史上前幾輪豬周期相類似，2018年開始的第五輪豬周期將經歷三次虧損，方可進入新一輪的盈利周期。

2021年，生豬價格自高點快速回落，對應養殖利潤在當年3月進入此輪周期的第一次虧損。而后，分別在2022年1月，以及2022年12月經歷了此輪豬周期的第二次、第三次虧損。截至2023年6月23日當周，生豬養殖虧損近300元/頭。目前市場正在經歷的第三次生豬養殖虧損已歷時6個月，從歷史豬周期的表現來看，這已接近此輪虧損周期的尾聲。

近期從市場表現來看，生豬過剩產能淘汰進度緩慢，行業普遍預期的磨底行情區間下移，市場情緒隨之由看漲后市轉向悲觀。進入到6月份以后，仔豬價格持續下跌，養殖端補欄積極性出現明顯下降。仔豬養殖利潤隨之下滑，生豬行業的養殖虧損進一步向上游傳導。市場多空雙方都在關注短期仔豬及能繁母豬產能淘汰情，本文將針對市場投資者關注的熱點問題展開分析。

二、市場基本情況介紹

1、生產效能提高，仔豬供應能力增加

非洲豬瘟疫情之后，受到能繁母豬市場供應短缺的影響，各類養殖主體多采用三元母豬或母豬回交的方式增加能繁母豬存欄以提高產能，由此而產生的問題是母豬生產效能明顯下降。通過卓創樣本點統計的數據顯示，2020年，中國能繁母豬年度PSY為15.8，生豬產能較前一年下降近30%。

據了解，目前一些大型規模養殖企業的PSY高達25。如按我國生豬養殖行業2023年PSY平均20，生產效能指標較卓創已公布的2022年PSY平均17.31計算，目前，國內生豬行業PSY水平提高幅度超15%。若我們簡單將市場仔豬供給用PSY×能繁母豬存欄來進行粗略估計，那么生產效能的提升，將抵消能繁母豬下降形成的供應減量，進而我們認為，2023年上半年，國內仔豬供應大于此前市場預期。

2、補欄意愿下降，仔豬價格連續下跌

目前生豬養殖虧損仍在延續，wind統計數據顯示，截至6月23日，自繁自養模式下的養殖虧損296元/頭，外購仔豬虧損256元/頭，此輪虧損周期持續時間6個月，且處于深度虧損階段。通過對比生豬養殖歷史數據我們發現，在過往的周期中，生豬養殖最長虧損時間為6個半月，按此推測，生豬虧損接近尾聲，未來生豬養殖有望扭虧為盈。

另一方面，受到此輪生豬虧損的影響，目前市場對未來豬價較為悲觀，養殖端補欄意愿下降，市場仔豬需求下降，進入6月份以來，仔豬價格延續下跌趨勢。根據wind統計數據，6月26日，河南新鄭仔豬29.85元/公斤，較6月初跌5.03元/公斤，降幅超16%。

3、仔豬盈利下降，產業鏈虧損向上傳導

隨著母豬生產效能的提升以及母豬價格的回調，仔豬成本自2022年11月開始高位回落。若我們按照PSY22來估算，截至目前，仔豬成本基本維持在350元/頭，較2022年11月高點下降57%。但由于仔豬價格延續走弱，仔豬盈利持續下降。利用公開數據粗略計算，6月中旬，仔豬養殖利潤為151元/頭，較3月高點減少54%。

從目前仔豬養殖表現來看，生豬養殖虧損已波及上游仔豬養殖利潤，若未來豬價延續弱勢，行業悲觀情緒大概率將繼續傳導，仔豬養殖利潤將進一步下降，甚至達到虧損。屆時，生豬產能淘汰進度將加快，豬價將可能出現快速反彈。

4、產能下降趨勢不變，母豬價格跌至相對歷史低位

生豬價格持續下降，養殖端對后市逐漸趨于悲觀；養殖虧損持續時間較長，各類養殖主體面臨不同程度的資金壓力，產能擴張計劃停止，因此母豬補欄意愿下降。通過農業農村部已公布的數據來看，截至2023年4月，能繁母豬存欄已連續四個月環比下降，累計降幅2.41%。

母豬價格自2021年10月跌至低位后，基本維持低位運行。在此期間，2022年4月，受到生豬價格上漲的影響，母豬價格出現階段性反彈行情。隨后，受補欄意愿下降的影響，母豬價格持續下跌。截至2023年6月23日，wind統計母豬價格為32元/公斤，環比連續下跌7個月，較2022年11月高點下跌12%。從絕對價格上來看，目前母豬價格已跌至相對歷史低位。

三、結論

綜合考慮生豬產業上下游供給情況，我們得到如下結論：

1、目前生豬產能仍在持續淘汰，但受到生產效能等因素影響，過剩產能淘汰進度較慢。

2、2023年上半年，生豬養殖虧損已經歷6個月時間，各類養殖主體面臨不同程度的資金壓力，產能縮減意愿轉強。

3、2023年6月，養殖上游的仔豬養殖利潤持續下降，并接近相對低位。若未來仔豬養殖利潤進一步下降，甚至虧損，過剩產能淘汰進度將加快，豬價有望出現快速反彈。